原標題:阿里越來越像京東了 來源:Dolphin海豚智庫
來源:Dolphin海豚智庫
作者:朱柳香、李成東
阿里巴巴的業績表現顯然要好于騰訊和百度。阿里是如何實現營收的快速增長,尤其是核心商業(電商)收入的增長?大象也會跳舞的真相是什么?
不經意間,你會發現阿里巴巴越來越像京東了!
阿里巴巴的業績表現是驚人的,2019年依然同比增長38%,遠好于騰訊和百度。我們常用一句話形容這樣的公司,大象也會跳舞,阿里巴巴也是,像亞馬遜一樣。而阿里巴巴市值的表現也非常亮眼,最近錄得歷史以來最高,6000億美金,而騰訊最近才借疫情重新回到400港幣,不到5000億美金。投資人顯然更加相信阿里巴巴做的更好,也不認為京東和拼多多對阿里有什么實質威脅。
2月13號晚間阿里巴巴公布2020財年第三季度財報(以下統稱為2019年Q4)。財報顯示,截至2019年12月31日,阿里單季度營收達1614.6億元,同比增長38%,高于市場預期1%。歸屬于股東的凈利潤為523.09億元,優于市場預期,較去年同比增長58.4%。高盛也已經將阿里列入確信買入名單。
可實際上,受疫情影響,雖然阿里財報亮眼股價卻逆勢而行,在資本市場上,阿里跌多少,京東和拼多多就漲多少。截止目前,美股市場阿里股價為219.63美元,較前日下跌0.33%,總市值為5892.06億美元。因為阿里目前還處于單核體系,其股價波動最受電商業務影響,尤其持續幾個季度的廣告和傭金增速疲軟,不禁讓人擔心阿里的未來在中國電商格局中的影響力。
那么問題來了,阿里是如何實現營收的快速增長,尤其是核心商業(電商)收入的增長?大象也會跳舞的真相是什么?逍遙子是個了不起的財務魔術師。
不經意間,你會發現阿里巴巴越來越像京東了!
業績總覽
概括來說,過去兩年阿里的每股收益均超出市場預期,2019年Q4阿里凈利潤高位上漲,得力于營收的增長和良好的費控。不過核心的廣告和傭金收入仍處疲態,取而代之的是新業務虧損大幅縮減。
財報顯示:在連續11個月的營收增速都超過40%后,本季度增速下降到38%,整體達到1614.6億元。其中,核心電商營收為1414.75億元,較上年同期的1028億元增長38%,包括菜鳥物流營收75.18億元以及本地消費者服務營收75.84億元;另外,阿里云營收107.21億元,同比增長62%;其他業務合計92.6億元。
數據來源:阿里巴巴財報
總成本達到843.32億元,較上年同期的608億元上漲了73%;費用上漲27%達到296.67億元;毛利率為47.8%,上一季度為44.9%,保持穩定。
數據來源:阿里巴巴財報
本季度運營利潤率為24.5%達到兩年來新高,運營利潤為395.6億元;非公認會計準則下凈利潤達到464.93億元,同比上漲56%;歸屬普通股股東的凈利潤同比增長58%,達到523.09億元。
數據來源:阿里巴巴財報
截至2019年Q4,年度活躍買家數達到7.11億,超60%新增人群來自欠發達地區,依舊保持電商流量第一。天貓平臺實物GMV增速達到24%,由于商家傭金優惠以及天貓模式轉向自營,傭金同比增長16%,中國零售平臺收入增速降低至21%。
數據來源:阿里巴巴官方
阿里的增長新引擎已經嶄露頭角,初次營收超百億的阿里云服務,文娛類業務布局早也是行業佼佼者,淘寶直播是當下最大的直播平臺……但實際上核心電商的營收占比仍有88%,阿里最終的價值仍要取決于核心電商的表現。
大象會跳舞靠自營,阿里巴巴正在越來越像京東
本季度核心電商實現收入1414.75億元,同比增加38%,環比增速下降2%。
數據來源:阿里巴巴歷年財報
其中,中國零售業務營收為1104.58億元,同比增加36%。包括:廣告收入同比增長23%,因為每點擊平均單價及較少程度上的付費點擊量增長;傭金收入同比增長16%,主要受益于天貓實物GMV增長24%(不包含未支付訂單),另外因為自營轉向直銷收入。但傭金增速不僅低于實物GMV增速,也不及前幾季亮眼。
很多人并沒有太多注意細節,就是阿里巴巴核心商業收入當中有個「其它」,有一塊占整體收入16%,單季度256億元,乘以4就是1024億。按比重貢獻,這遠高于天貓傭金14%、批發零售,跨境電商5%,菜鳥物流5%,本地生活服務/餓了么5%。不僅體量大,而且還增速迅猛,在第四季度同比增長了128%。這就是為什么阿里巴巴核心電商業務依然維持高速增長。
這個其它又包含了什么?包含了盒馬鮮生,網易考拉、銀泰百貨、貓超等等。目前有近200家店,單店2億/年算,可以貢獻近400億營收。還有2019年中收購的網易考拉,這部分自營一年也有接近200億營收。
阿里自營一年1000多億是什么概念,相當于京東2015年的時候,全年1150億營收。
結論就是京東在平臺化,而阿里則在加強自營模式,二者的差別是京東更重視自營,而阿里更重視平臺模式,本質上二者并沒有什么區別。如果阿里自營業務還保持現有的增速,沒幾年阿里自營業務就會遠大于其他業務收入之和!阿里正在加速京東化。
當然我們知道阿里巴巴CFO武衛為什么會說2020年Q1業績預期會大幅放緩,除了純平臺業務廣告和傭金收入會大幅放緩,線下自營業務里面銀泰也會受到沖擊,而自營業務的網易考拉、貓超也都同時因為供應鏈中斷,缺乏物流而受到影響。疫情期間,阿里電商業務唯一表現亮眼的是盒馬鮮生!近200個店,即使單店產出從2000萬提升到4000萬,單月也就80億,但這遠不足以推動阿里巴巴的營收增長。
馬云或者阿里巴巴此前一直都在批評自己不會既做裁判員,又做運動員,其實在過去的幾年阿里一直在向京東模式轉型。包括了阿里巴巴加大了對物流領域的投資,如果算上累計投入的資金,或許是京東物流的兩三倍以上,也算是后知后覺,雖然二者模式沒有什么可比較性。
就如大家所看到的,這一次春節疫情當中,菜鳥物流幾無作為,而京東物流的訂單多到無法處理。投資人會意識到一個問題,菜鳥物流根本就沒有辦法企及京東物流,因為二者就不是一種模式,更不可能在用戶體驗上無限接近。
數據來源:阿里巴巴歷年財報
另外,菜鳥網絡由于履單量增長,收入同比增加67%達到75.18億元,并且阿里在11月份增資,股權占比提升至63%;本地生活服務方面,餓了么的持續營銷,從支付寶帶來48%了新增用戶,來自下沉市場的GMV同比增長約40%,直接導致47%的收入增長,實現75.84億元營收。國際零售、批發以及B2B等業務,持續穩健發展。營收均同比上漲。
由此可見,廣告和傭金收入是阿里整體收入和利潤的核心。但實際上,在上個季度財報中阿里的廣告和傭金收入增速已然放緩,本季度亦創新低。業內有說法表示,降低廣告和傭金收益可以保持競爭力,畢竟京東和拼多多已上市,他們的競爭也要受到公眾的審閱。可這兩塊營收一旦面臨天花板,阿里的價值將深受影響,并最直觀地反映在股價上。
從前兩季度開始,廣告和傭金收入一直是我們關注的財報重點,并將其與新零售共同看做阿里增長的三輛馬車。在千億體量和拼多多的壓力之下,失靈的兩輛馬車并沒有在本季度實現逆襲,增速持續疲軟,意味著阿里其他業務要成為黑天鵝,為其估值加碼。所以,到底阿里還有什么爆發點呢?
淘寶直播如日中天,云計算持續增長
本季度新增的1800萬活躍買家數中有60%以上的人群來自下沉市場,表明阿里在下沉市場的決心較大,成果顯著。畢竟在存量市場爭奪中,每一分增長都是從對手那里搶來的,作為頭部電商,阿里擁有最大體量的消費群體,如此高的增量已經難得。
財報數據顯示,在去年12月份,淘寶直播的GMV和MAU同比增長超過1倍。淘寶自2016年開啟直播,助力商家和網紅通過直播方式與消費者進行營銷互動,已經成為淘寶天貓商家最為快速有效的銷售模式之一。如今各大電商平臺紛紛效仿,讓2019年成為電商直播元年。在直播加持下,今年的雙11阿里創下了2684億交易額的記錄。2018年淘寶直播帶貨規模超過千億,
首先,電商直播可以顯著降低用戶決策成本,導致直播時網購人群的消費能力高于平均值。其次,豐富多樣的內容是支持淘寶直播崛起的背書。公開數據顯示,消費者每天可以觀看的直播內容超過15萬小時,可供購買的商品超過60萬種,網紅可以通過投其所好的方式改善用戶體驗,形成長期互利關系。最后,MCN機構的變現方式多樣,電商變現潛力有待釋放。不光是廣告和補貼,也可以通過內容銷售,衍生品銷售的形式變現,通過多種組合實現最優的機構發展方式,也助力直播電商健康持續發展。
另外,受益于公有云和混合云驅動,季度內阿里云服務營收首次突破百億。早在2019年Q3財報分析中我們提到,國內laaS市場份額阿里占據半壁江山,但前幾季度增長幾乎停滯,等比增速出現下滑,長遠要看其疲軟現象是否會持續。在本季度,云計算穩定增長,同比增速達到61.9%,相比AWS云服務30%以及騰訊金融科技企業服務約37%的的增速,已經是勢如破竹了。
多核體系是阿里的發展優勢
總結來說,阿里的核心電商已是千億級體量,其盈利能力穩健,能為其他業務持續輸血,但目前還處于單核發力的階段。雖然阿里云等業務仍處于虧損狀態,但已有大幅收窄。戰略投資業務EBITA為-82.96億元,虧損同比收窄至5.9%,云計算EBITA為-32.98億元,較去年同期的93%虧損率大幅減少至44.6%。不同于拼多多的業務專一,阿里的優勢在于可以發展多核業務,讓每一個業務都從戰略虧損變成現金大牛。
數據來源:中泰證券研究研究
不過業務范疇廣泛的阿里,不管在什么領域都會遇到對手,這意味著既要在競爭壓力之下獲取市場,也要在財報中體現穩健的增長。雖然核心業務廣告傭金出現增長天花板,但云服務等業務仍然在高速擴張,一旦提高營收占比,讓黑天鵝也成為造血池,阿里的這份財報可以更加亮眼。
如果阿里巴巴越來越像京東,我們的意思是未來阿里半數收入如果來自自營業務,又如何給阿里巴巴估值?PE,還是PS。京東又該如何估值呢?
另外這一次疫情,是否讓投資人對菜鳥物流和京東物流有什么新的認識?
編輯/Phoebe