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國盛策略寬貨幣持續 科技成長仍是階段性主線

放大字體  縮小字體 發布日期:2020-02-23 16:02:27    瀏覽次數:47
導讀

科創板將成為未來重要“主戰場”科創板指數領跑全球主要指數,超額收益顯著。截至2020年1月,科創板順利運行已滿7個月,根據科創板已上市公司整體表現編制的科創板指數(以流通股本為權重按帕氏指數加權計算編

科創板將成為未來重要“主戰場”

科創板指數領跑全球主要指數,超額收益顯著。截至2020年1月,科創板順利運行已滿7個月,根據科創板已上市公司整體表現編制的科創板指數(以流通股本為權重按帕氏指數加權計算編制,其中新上市標的滿5個交易日后予以納入,2019年7月30日為指數基期)對科創板業績加以跟蹤??苿摪逯笖等〉蔑@著超額收益,并領跑全球主要指數。截至2020年2月7日收盤,科創板指累計漲幅達到30.47%,同期深成指和滬指累計漲跌幅僅分別為13.78%和-1.93%。對標海外,科創板投資收益也顯著優于美股三大股指,同期納斯達克、標普500和道瓊斯工業指數區間累計漲跌幅僅分別為17.08%、12.26%和9.36%。

公募目光已經投向科創,國內機構搶籌正在逐步上演??苿摪迳鲜惺讉€季度,公募基金目光即開始投向科創板,瀾起科技和南微醫學在2019Q3就已步入部分基金的前十大重倉行列,而最新的2019Q4公募基金持倉數據顯示,步入前十大重倉行列的科創板標的已經擴展至19只,而且科創板持倉市值相較三季度已大幅提升,持倉占比自2019Q3的0.09%已經擴大至2019Q4的0.44%。截至2019年底,已有281只公募基金前十大重倉股中涉及了科創板標的,國內機構對科創板標的的關注度正逐步提升,科創板塊的搶籌正在上演。

股權融資大時代,科創板迎來歷史性機遇。目前,我國正處于經濟轉型的重要歷史階段,經濟動能正逐步由資本驅動向科技驅動傾斜,而科創板正肩負著疏解科創企業融資難的歷史重任。參照海外經驗,直接融資尤其是股權融資將成為經濟轉型期的有力支撐,況且我國融資結構長期面臨股權融資占比不足5%的局面,發展潛力巨大。未來我國將迎來股權融資的大時代,科創板也將獲得巨大的發展機遇。

聚焦科技創新,科創板正在快速崛起。自2019年7月22日,首批科創板公司成功上市以來,科創板IPO占比持續攀升。截至2020年2月7日,科創板IPO企業數目占比已突破了50%,科創板正在成為我國上市公司增量的“主力軍”。從行業分布來看,科創板企業集中分布于電子、機械設備、計算機和醫藥生物,前4大行業占比達到78%,而且此類行業的公司IPO也基本集中于科創板,其中醫藥生物公司IPO自7月22日以來已全部選擇登陸科創板,另外3個行業科創板占比也均達到50%以上。未來,電子、機械設備、計算機和醫藥生物等行業的科創新秀有望云集于此,科創板將成為此類行業投資的重要戰場。

綜上,未來將是股權融資大時代,而科創板也將迎來歷史性機遇。未來科創板的企業數量、權重占比和板塊地位均將持續提升。與此同時,科創板將吸引越來越多機構投資者參與,未來勢必將成為A股的“主戰場”之一,也將成為超額收益的重要來源。

戰略性配置周期核心資產

周期估值體系有待“撥亂反正”,龍頭普遍折價。根據我們《新策論》系列報告提出以美日為代表的成熟市場中優質公司、龍頭公司享受估值溢價,當前A股估值體系正在經歷“撥亂反正”。消費、科技等行業龍頭已逐步從折價走向溢價,而多數周期行業估值“撥亂反正”仍未開始,龍頭普遍折價。無論是行業市值前20龍頭組合還是行業最大龍頭,周期龍頭相對行業普遍折價,伴隨周期龍頭估值體系重塑,未來有望迎來較大的估值修復空間。

我們一直強調,機構化、國際化大趨勢下,A 股正經歷的不是簡單輪回,而是歷史性變革。在這個過程中,A 股的估值體系將逐步與國際接軌、與歷史脫軌。因此需要我們打破歷史估值框架的束縛,橫向(國際)估值比較將比縱向(歷史)比較更有意義。業績穩定、高 ROE 行業龍頭將持續享受估值溢價。A 股消費龍頭估值體系率先完成與國際接軌,但與美股相比,A 股周期核心資產仍具備較大的估值修復空間。

從 PB-ROE 角度,對比中美周期龍頭估值水平。A 股龍頭估值相對較低,部分盈利更優,尤其是能源、建材、建筑、地產行業。便于中美對比,采取 GICS 行業分類。

能源行業:A 股龍頭估值低,部分盈利更強。中國神華 PB 估值低于美股龍頭、且 ROE優勢顯著;中國石化、中國石油 PB 估值低于美股龍頭。

建材行業:A 股龍頭估值合理,盈利更強。海螺水泥、華新水泥、東方雨虹估值與美股龍頭接近,但是 ROE 遠高于美股龍頭,估值吸引力更強。

建筑行業:A 股龍頭估值合理,盈利更強。中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵估值遠低于美股龍頭,且 ROE 有優勢,估值吸引力更強。

地產行業:A 股龍頭估值較低,盈利更強。華夏幸福、萬科 A、招商蛇口、保利地產估值遠低于美股龍頭,且 ROE 更高,估值吸引力更強。

電氣設備行業:A 股龍頭匹配度與美股相近。

化工行業:A 股龍頭估值合理,匹配度與美股近似。A 股化工龍頭估值與盈利均居于中等水平

機械行業:A 股龍頭估值低、盈利低,匹配度與美股相近。濰柴動力、三一重工估值較低,但 ROE 也較低。

紙業行業:A 股龍頭估值低、盈利中等,匹配度更優。山鷹紙業、太陽紙業、晨鳴紙業估值較低,其中山鷹紙業、太陽紙業 ROE 均處于中等水平,估值較美股吸引力更強。

航空 鐵路行業:A 股龍頭估值低、盈利低,匹配度與美股相近。

物流行業:A 股龍頭估值合理、盈利中等,匹配度與美股相近。

金屬、非金屬與采礦:大部分 A 股龍頭估值偏高。寶鋼股份估值偏低,盈利與估值匹配更具吸引力。其他龍頭估值偏高。

過去幾年,部分周期龍頭正在經歷“周期藍籌化”,我們已經看到,盈利穩定性成為提升估值的關鍵。


以海螺水泥為代表,伴隨經濟波動收斂與行業競爭格局優化,其盈利增速波動下降、呈現穩健增長的“藍籌化”特征。即使 2018 年業績增速遭受沖擊,但 ROE 水平仍維持高位,其估值也率先迎來修復。


而以中國神華代表的大多周期龍頭,估值尚未迎來修復。公司在煤炭、電力、鐵路、港口等領域皆為行業翹楚,具有極強競爭力。受益于“煤電化路港航”全產業鏈的協同效應和縱向一體化優勢,即使在煤價下行周期中,業績底部依然明確,19Q3單季凈利潤創近 6 年新高,抵御風險能力強勁。公司充裕現金流、低估值、高分紅,但估值仍處低位。未來類似中國神華的周期龍頭也或迎來估值的“撥亂反正”。

 
(文/小編)
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