原標(biāo)題:深入淺出解讀巴菲特致股東信:「股神」也很難? 來源:富途資訊
北京時(shí)間2月22日,巴菲特發(fā)布最新的致股東信,向伯克希爾的股東們講述2019年公司的業(yè)績以及未來的安排。
作為投資領(lǐng)域最大的世界級(jí)「IP」,巴菲特致股東信的關(guān)注者不僅是伯克希爾股東,全球投資者都對(duì)這位在過去55年間創(chuàng)造了2.74萬倍收益的「股神」充滿興趣,希望了解他關(guān)于投資的最新看法。
但2019年伯克希爾股價(jià)漲幅僅為11%,大幅落后于標(biāo)普500指數(shù)的31.5%。回顧過往55年的業(yè)績,伯克希爾落后20%的情況也只出現(xiàn)過6次,難道漲勢喜人的2019年對(duì)「股神」來說卻很難?
對(duì)于常人來說,面對(duì)如此糟糕的表現(xiàn),可能需要大費(fèi)周章解釋,但巴菲特只是照常將過去55年的收益對(duì)比表格放到信的開頭,并無過多解釋。
巴菲特還對(duì)未來十分樂觀,為什么?
復(fù)利:留存收益的力量
股東信中巴菲特引述了經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯對(duì)另一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家Edgar Lawrence Smith所著的Common Stocks as Long Term Investments的評(píng)價(jià):
真正優(yōu)秀的企業(yè)管理層不會(huì)將每年所獲的利潤都全部派發(fā)給股東,這是一個(gè)基本原則。即便不是每一年,至少好年景時(shí),這些企業(yè)都會(huì)留下部分利潤,再投入到生產(chǎn)中。通過留存收益進(jìn)行合理投資,是產(chǎn)生復(fù)利的關(guān)鍵要素。如此經(jīng)過數(shù)十年,除了支付給股東的股息外,一家好企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值是按復(fù)利計(jì)算的。
巴菲特十分注重留存收益的再投資。這些錢會(huì)用來再投入到伯克希爾旗下的企業(yè),或者收購那些值得全部買下來的好生意。當(dāng)股票市場行情不好,某些好公司出現(xiàn)合理的價(jià)格時(shí),巴菲特也會(huì)買入這些上市公司的股票。
一言以蔽之,伯克希爾旗下規(guī)模龐大的企業(yè)源源不斷產(chǎn)生的留存收益,巴菲特只拿來做一件事:再投資。只不過有時(shí)候是原本擁有的企業(yè),有時(shí)候是收購未上市的公司,有時(shí)候是已經(jīng)上市的公司。
因此,巴菲特的「股神」稱號(hào)與他真實(shí)的投資風(fēng)格有些出入。巴菲特是收購「好生意」的大師,只不過恰巧一些好生意是上市公司,需要在股市上購買股票持有它們罷了。他既無法洞察股市,也不是通過「炒股」賺錢。
巴菲特對(duì)于留存收益的重視,也解釋了為何伯克希爾長年不進(jìn)行分紅。既然他擅長再投資,產(chǎn)生復(fù)利,那為什么不讓他繼續(xù)呢?
事實(shí)上,前文提及的伯克希爾股票55年回報(bào)2.74萬倍,也正是巴菲特運(yùn)用留存收益進(jìn)行再投資的自然結(jié)果,這就是復(fù)利。
為了強(qiáng)調(diào)留存收益對(duì)伯克希爾的重要性,巴菲特還列舉了持有的上市公司的分紅和留存收益:
以蘋果公司的為例,2019年分給伯克希爾的股息為7.73億美元,巴菲特將這筆資金再投入到好生意,而蘋果自己留下來的(以伯克希爾持股比例計(jì)算)則會(huì)再投入到蘋果的業(yè)務(wù)中創(chuàng)造收益,長期來看兩筆錢都會(huì)產(chǎn)生復(fù)利。
這便是巴菲特保持樂觀的理由,股價(jià)漲漲跌跌,但伯克希爾的錢每時(shí)每刻都在運(yùn)轉(zhuǎn),不眠不休地創(chuàng)造利潤。
收購之難:常常失望的是買家
即便對(duì)于巴菲特來說,規(guī)模龐大的留存收益也會(huì)造成一些困擾。投資難度會(huì)隨著資金規(guī)模不斷增長越來越大,2019年末,伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到1280億美元,巴菲特坦言沒有為這筆龐大的資金找到適合的投資機(jī)會(huì)。
無論是收購,還是大規(guī)模增持上市公司股票,伯克希爾近年來的大筆投資都很稀少。去年,巴菲特不愿意出更高價(jià)格沒有買下蒂凡尼,也在與阿波羅私募基金競購IT產(chǎn)品、服務(wù)分銷商Tech?Data公司中敗下陣來。
但沒能完成大筆收購并非純?nèi)皇羌氖拢头铺鼗仡櫫诉^往的收購,也有相當(dāng)一部分收購讓他感到失望。
他將收購比作婚姻,初始時(shí)期總是甜蜜的,有時(shí)候這種甜蜜會(huì)持續(xù)下去;有時(shí)候幻想很快被打破,這種情況很常見。
在收購企業(yè)的領(lǐng)域,往往是買家感到失望,起源于在于提出收購時(shí),買家總是充滿樂觀的。
幸運(yùn)的是,收購來的生意如果變壞并不會(huì)對(duì)伯克希爾造成太大影響。
巴菲特以伯克希爾最開始的紡織生意為例,解釋了其中的原因:壞生意會(huì)慢慢變得無足輕重,僅占用伯克希爾很小的一部分資金。與此同時(shí),好生意逐漸壯大,成為伯克希爾的主要部分。
在過去的數(shù)十年中,巴菲特的收購使伯克希爾成為綜合型控股公司,旗下公司涉及的行業(yè)眾多,具體來看主要包括保險(xiǎn)、鐵路、公用事業(yè)和能源、制造業(yè)、零售業(yè)。下表列示了伯克希爾旗下各類業(yè)務(wù)的盈利情況:
除此之外,伯克希爾還持有市值達(dá)2480億美元的投資組合。
保險(xiǎn)行業(yè)貢獻(xiàn)的浮存金對(duì)伯克希爾至關(guān)重要,是巴菲特進(jìn)行眾多收購所需的長期資金的重要來源。并且伯克希爾旗下保險(xiǎn)公司恪守準(zhǔn)則,進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,在過去17年中實(shí)現(xiàn)了16年的承保利潤。
巴菲特重申了收購企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn):高回報(bào)、優(yōu)秀的管理層、合理的出售價(jià)格。這些標(biāo)準(zhǔn)老生常談,只不過處于目前火熱的行情中,誘人的機(jī)會(huì)實(shí)在不多。如前所說,沒有激進(jìn)的收購對(duì)伯克希爾來說并非壞事。畢竟,常常失望的是買家。
伯克希爾的未來
除了介紹伯克希爾的投資情況,今年的致股東信還有一點(diǎn)特別之處。巴菲特首次提及了對(duì)伯克希爾未來的安排,他深知自己作為伯克希爾董事長的日子將無法持續(xù)太久了。
巴菲特在股東信中坦言,自己已經(jīng)越來越接近生命的終點(diǎn),但對(duì)于伯克希爾的股東來說,這沒什么好焦慮的。
他做了兩項(xiàng)安排:
第一,由于巴菲特絕大部分財(cái)產(chǎn)是伯克希爾股票,為了避免遺產(chǎn)繼承人拋售股票造成價(jià)格波動(dòng),他設(shè)立遺囑規(guī)定受托人不得拋售股票。但每年會(huì)將部分A類股票轉(zhuǎn)換成B類股票,預(yù)計(jì)在巴菲特去世12至15年后他持有的股票才會(huì)全部進(jìn)入市場。
第二,正式開啟兩位繼任者的過渡期。
今年將在5月2日奧馬哈舉辦的股東大會(huì)與以往有很大的不同,回答股東提問的將不再只有巴菲特、芒格兩位老搭檔,還會(huì)加上格雷格·埃布爾(Greg Abel)、阿吉特·賈因(Ajit Jain)。
在去年致股東信中,巴菲特便已經(jīng)提及這兩位伯克希爾高級(jí)經(jīng)理人,今年他們的曝光度進(jìn)一步提升。雖然巴菲特并未直言將安排他們接管伯克希爾,但過渡期已經(jīng)提上日程。目前,格雷格、阿吉特都是伯克希爾的副總裁,分管保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
以上三點(diǎn)是從今年巴菲特致股東信中解讀的重要內(nèi)容。巴菲特在信中還提及了很多事情,包括對(duì)伯克希爾能源業(yè)務(wù)的介紹、對(duì)現(xiàn)行董事會(huì)規(guī)則的批評(píng)、有關(guān)股票回購計(jì)劃的安排等等。他的語言平實(shí)簡練,常常舉出實(shí)例說明觀點(diǎn),不時(shí)說句笑話,強(qiáng)烈建議讀者們閱讀原文領(lǐng)略巴菲特風(fēng)采。
編輯/Ray