美國(guó)股市又熔斷了，10天內(nèi)，這已經(jīng)是第四次熔斷了。

巴菲特活了89歲，也就只見(jiàn)過(guò)五次美股熔斷而已，這么大的事件，不能不寫(xiě)。短短幾天時(shí)間，我已經(jīng)就美股熔斷寫(xiě)了三篇分析文章了，今天這是第四篇。。。

這是典型的金融危機(jī)，甚至比08年金融危機(jī)還要嚴(yán)重的多。

美股第一次熔斷時(shí)，我就指出美股的走勢(shì)圖高度類似2015年股災(zāi)時(shí)A股的走勢(shì)圖，未來(lái)一段時(shí)間必然是頻繁的暴漲暴跌。

重要的原因，就是杠桿斷裂。

當(dāng)時(shí)我給了這個(gè)結(jié)論，但沒(méi)有細(xì)說(shuō)，今天我就給大家說(shuō)說(shuō)，我當(dāng)時(shí)為什么說(shuō)美國(guó)已經(jīng)杠桿斷裂了。

下面的文章里，我會(huì)詳細(xì)介紹以下三個(gè)部分，來(lái)論證本次美國(guó)金融危機(jī)的必然性。

1.十年前，CDO資產(chǎn)包差點(diǎn)摧毀美國(guó)；

2.十年后，CLO資產(chǎn)包的點(diǎn)金術(shù)；

3.美國(guó)油氣公司的垃圾企業(yè)債；

外因只是刺破泡沫的那根針而已，內(nèi)因，才是核心原因。?

神奇的CDO資產(chǎn)包

2000年，美國(guó)股市的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)27次降息，把利率降至1%，但并沒(méi)能挽救股市的信心。

為了刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府打起了房地產(chǎn)市場(chǎng)的主意。

居者有其屋是美國(guó)夢(mèng)的重要組成部分，上世紀(jì)30年代的大蕭條時(shí)期，羅斯福新政的重大決策之一就是設(shè)立了房利美，通過(guò)向國(guó)民提供住房貸款來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。

1970年陷入滯脹危機(jī)時(shí)，美國(guó)又成立了房地美來(lái)拯救經(jīng)濟(jì)，規(guī)模和房利美相當(dāng)。

而到了2000年，美國(guó)政府再一次拿起房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)的法寶，通過(guò)低利率誘使民眾購(gòu)買(mǎi)房屋，導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)泡沫持續(xù)膨脹。

而且美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣救市政策還導(dǎo)致華爾街形成一種預(yù)期：只要市場(chǎng)低迷，政府一定會(huì)救市。

整個(gè)美國(guó)，充斥著投機(jī)的氣息。

收入穩(wěn)定，還款能力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)客戶，很快就被銀行挖掘殆盡了。為了賺錢(qián)，商業(yè)銀行決定發(fā)放次級(jí)貸款，把錢(qián)貸給那些收入不穩(wěn)定，還款能力差，信用級(jí)別低的人，讓他們?nèi)ベI(mǎi)房。

首付30%拿不出來(lái)沒(méi)關(guān)系，那就20%，后來(lái)10%也行，到最后零首付都可以。

如果工資很低，還不起月供，那就先還本金，三年后再開(kāi)始還利息也行。

這就是次級(jí)貸款，典型的垃圾貸款，為了覆蓋巨大的風(fēng)險(xiǎn)，貸給優(yōu)質(zhì)客戶的利率是5%，而次級(jí)貸款的利率是10%。越窮，越?jīng)]還款能力，你付的利息反而就越多。

雖然很明顯有問(wèn)題，但如果事情到此為止，2008年金融危機(jī)還不會(huì)搞這么大。

商業(yè)銀行為了賺更多的錢(qián)，他們把手頭成千上萬(wàn)個(gè)房貸集中在一起，形成了一個(gè)按揭貸款資產(chǎn)證券（MBS）。

次貸的利率是10%，商業(yè)銀行把手頭這些客戶的貸款混合在一起，自己抽1%的提成，剩下的歸投資銀行。

這么做的好處，是商業(yè)銀行可以直接回籠本金，同時(shí)規(guī)避了所有的風(fēng)險(xiǎn)，然后可以把這些當(dāng)房貸再放出去，如此反復(fù)循環(huán)。

這是零風(fēng)險(xiǎn)套利啊兄弟們，這比辛辛苦苦做房貸賺錢(qián)多了。

那投資銀行是冤大頭么？來(lái)當(dāng)這個(gè)接盤(pán)俠？？？

不，投資銀行可不傻，他們這么干也是有利可圖。

投行把大量的MBS打包在一起，形成了一個(gè)CDO（債務(wù)抵押債券）。

雖然單個(gè)客戶是次級(jí)貸款，違約概率大，但CDO里包含數(shù)十萬(wàn)甚至更多的次貸客戶，他們不可能同時(shí)違約，雞蛋放到了幾十萬(wàn)個(gè)籃子里，所以CDO是相當(dāng)安全的。

如果你還不放心，投行還推出了一款新產(chǎn)品，信用違約掉期(CDS)，你可以支付一部分保費(fèi)，讓保險(xiǎn)公司來(lái)承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

如果出問(wèn)題，保險(xiǎn)公司賠償你的本金損失，如果不出問(wèn)題，保險(xiǎn)公司大賺一筆。

而按照保險(xiǎn)公司的精算公式，它收取的保費(fèi)，足以覆蓋掉風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)镃DO的違約概率確實(shí)很低。

就這樣，垃圾債券變廢為寶，各環(huán)節(jié)都認(rèn)為自己賺到了，而且是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)賺錢(qián)。

當(dāng)時(shí)的美國(guó)，出現(xiàn)了以多個(gè)CDO為底層資產(chǎn)組成的CDO，被稱為CDO的平方，甚至還有CDO的立方。因?yàn)槔碚撋线@樣風(fēng)險(xiǎn)更低，所以就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的空間。

普通的房貸，最多3~5倍杠桿，但經(jīng)過(guò)CDO的層層包裝和嵌套，整個(gè)房市總杠桿高的可怕，多達(dá)幾十倍，但大家都認(rèn)為自己是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。

這么大的杠桿，哪怕只賺1%，那也是一筆橫財(cái)，而且是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的橫財(cái)，華爾街迎來(lái)了一場(chǎng)狂歡。?

經(jīng)濟(jì)規(guī)律告訴我們，風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)都不會(huì)消失，只會(huì)轉(zhuǎn)移。

面對(duì)飆升的房?jī)r(jià)，從2003年到2006年，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，把利率從1%提升到了5.25%，終于刺破了房?jī)r(jià)泡沫，還不起房貸的人開(kāi)始大量出現(xiàn)。

2007年2月，匯豐銀行宣布北美住房貸款業(yè)務(wù)遭受巨額損失，減記108億美元相關(guān)資產(chǎn)，次貸危機(jī)拉開(kāi)序幕；

2007年6月7日，美國(guó)第五大投行貝爾斯登宣布，旗下兩只對(duì)沖基金停止贖回；

2007年8月6日，美國(guó)住房抵押貸款公司宣布破產(chǎn)；

2007年9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始連續(xù)7次降息，把基準(zhǔn)利率從5.25%降低至2%，試圖挽救經(jīng)濟(jì)。?

2008年7月11日，美國(guó)印地麥克銀行因巨額虧損和擠兌而宣布倒閉；

2008年9月7日，房地美和房利美遭受700億美元的巨額虧損，最終美國(guó)政府被迫接管。

2008年9月15日，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)。

2008年9月17日，美聯(lián)儲(chǔ)被迫向美國(guó)最大保險(xiǎn)公司AIG提供高達(dá)850億美元的緊急貸款，避免AIG破產(chǎn)。

2008年9月25日，華盛頓互惠銀行破產(chǎn)倒閉，美國(guó)政府查封其3070億美元資產(chǎn)，并接管其巨額的負(fù)債。

為了擺脫這個(gè)無(wú)底的金融深淵，全球進(jìn)入了十年放水競(jìng)賽，各國(guó)政府爭(zhēng)相印錢(qián)，各種資產(chǎn)價(jià)格一漲再漲，終于在名義上脫離了金融危機(jī)。

但美國(guó)的華爾街，并沒(méi)有長(zhǎng)記性。

神奇的CLO點(diǎn)金術(shù)

2008年金融危機(jī)后，美國(guó)房地產(chǎn)的次級(jí)貸款讓人談之色變，監(jiān)管再也不允許把次級(jí)貸款包裝成金條，然后瘋狂的加杠桿了。

如果沒(méi)有杠桿，那賺的錢(qián)實(shí)在是太少了，大型投行不允許承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)甚至低風(fēng)險(xiǎn)套利政策哪個(gè)不是幾十倍杠桿起步。

華爾街，迫切的需要一個(gè)新的謀利工具，他們瞄準(zhǔn)了CLO。

CDO是把大量的次級(jí)貸款整合在一起，認(rèn)為它們不會(huì)同時(shí)違約，風(fēng)險(xiǎn)分散可控，所以信用評(píng)級(jí)反而上去了，變廢為寶。

CLO存在的邏輯和CDO類似，CLO把各行各業(yè)的企業(yè)貸款整合在一起，認(rèn)為它們不會(huì)同時(shí)違約，風(fēng)險(xiǎn)分散可控，所以整體信用評(píng)級(jí)理應(yīng)提升。

于是，CLO里裝的資產(chǎn)價(jià)值，立刻憑空提升了一截，出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的空間，后面的操作流程和CDO完全一致，CLO簡(jiǎn)直就是CDO的翻版。

從邏輯上說(shuō)，CLO比CDO更靠譜，因?yàn)镃DO的貸款集中在房貸領(lǐng)域，如果房?jī)r(jià)大幅下跌，有可能掀翻整個(gè)所有裝雞蛋的籃子。

但CLO里包含的企業(yè)貸款，涉及到各行各業(yè)，東方不亮西方亮，除非各行各業(yè)全軍盡墨，否則同時(shí)違約的概率幾乎就是零。

大多數(shù)CLO的資產(chǎn)包，由分布在20~25個(gè)行業(yè)的200~300個(gè)企業(yè)債券組成，單個(gè)企業(yè)貸款的最大占比不允許超過(guò)2.5%，風(fēng)險(xiǎn)極其分散，所以整體信用評(píng)級(jí)相當(dāng)之高。

于是CLO慢慢興起了，目前全球50%以上的企業(yè)杠桿貸款由擔(dān)保貸款憑證（CLO）持有，然后投行將這些CLO重新打包，分割成許多不同層級(jí)的產(chǎn)品，出售給不同偏好的投資者，從而獲取暴利。

變廢為寶，點(diǎn)石成金，說(shuō)的就是這種金融把戲了。

次貸危機(jī)十年后，全球未償還的企業(yè)債券總和已經(jīng)達(dá)到了13萬(wàn)億美元，是2008年未償還企業(yè)債券實(shí)際金額的兩倍。

更可怕的是，2008-2018年期間，全球非金融公司每年平均發(fā)行企業(yè)債券1.7萬(wàn)億美元，而在金融危機(jī)前，這個(gè)數(shù)據(jù)僅僅只有每年864億美元。

這說(shuō)明有大量的企業(yè)債都是短期債券，但卻長(zhǎng)期借款，依賴借新還舊來(lái)茍延殘喘，一旦無(wú)法獲得新的貸款，立刻全面崩盤(pán)。

這是典型的垃圾貸款，還不如當(dāng)年的次貸。

美國(guó)企業(yè)部門(mén)的債務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，整體杠桿率已經(jīng)攀升至74%，其中增速最快的，是高收益（風(fēng)險(xiǎn)）貸款。

在美國(guó)的投資級(jí)債券中，評(píng)級(jí)最低的BBB級(jí)債券占比高達(dá)60%。

而根據(jù)大摩的研究，如果僅以負(fù)債率為標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)高達(dá)45%的BBB級(jí)債券將從投資級(jí)調(diào)低至垃圾級(jí)。

如今支撐它們勉強(qiáng)呆在BBB級(jí)的唯一原因，是它們充沛的現(xiàn)金流。

假如出現(xiàn)某種突發(fā)事件，導(dǎo)致大量行業(yè)的企業(yè)營(yíng)收惡化，當(dāng)月收入減少，那么大量的BBB級(jí)美國(guó)企業(yè)債券將會(huì)按照評(píng)級(jí)規(guī)則被降級(jí)為垃圾債。

而根據(jù)美國(guó)監(jiān)管政策，債券型基金和養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)可以持有BBB級(jí)債券，但不允許持有垃圾債。

大量的基金將按照規(guī)則，強(qiáng)制賣(mài)出這些企業(yè)債券，形成一股巨大的拋售狂潮，造成流動(dòng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

在美國(guó)諸多BBB級(jí)債券中，頁(yè)巖油行業(yè)不可忽視。?

美國(guó)油氣公司的垃圾債券

幾年前的頁(yè)巖油技術(shù)革命，讓美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)采成本大幅下降。美國(guó)成了全球石油生產(chǎn)第一大國(guó)，成為了能源行業(yè)的新星。

頁(yè)巖油行業(yè)因此成了美國(guó)投資界的寵兒，吸引了大批資金的青睞。

美國(guó)頁(yè)巖油的開(kāi)采成本，是40美元一桶，而市場(chǎng)價(jià)是60美元一桶，這簡(jiǎn)直就是在撿錢(qián)。

巨大的盈利和廣闊的市場(chǎng)前景，讓美國(guó)頁(yè)巖油公司的債券非常好賣(mài)，簡(jiǎn)直是供不應(yīng)求。

隨著產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，美國(guó)油氣企業(yè)發(fā)行的債券，占比已經(jīng)達(dá)到了全美企業(yè)債的15%。

而最近，由于新冠肺炎疫情的影響和沙特掀起的價(jià)格戰(zhàn)，原油的價(jià)格已經(jīng)被打到了20美元附近。

是的，春節(jié)前原油的價(jià)格是60美元一桶，前幾天我們?yōu)樵蛢r(jià)格跌至30美元一桶而驚呼，但這幾天的原油價(jià)格，已經(jīng)只剩下20美元一桶了。

開(kāi)采成本高達(dá)40美元一桶的美國(guó)頁(yè)巖油公司，每生產(chǎn)一桶原油，哪怕不算營(yíng)銷費(fèi)用，也要虧損20美元。

但如果不生產(chǎn)，失去了當(dāng)月?tīng)I(yíng)收，那按照負(fù)債率來(lái)計(jì)算，頁(yè)巖油公司的BBB級(jí)債券立刻就變成了典型的垃圾債。

頁(yè)巖油公司企業(yè)債的降級(jí)，會(huì)導(dǎo)致大量CLO的流動(dòng)性吃緊，因?yàn)檫@些企業(yè)債都被整合捆綁在了一起。

如果這個(gè)時(shí)候，其他行業(yè)的企業(yè)債，也因?yàn)闋I(yíng)收過(guò)低被降低了評(píng)級(jí)，那可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)債市的整體崩盤(pán)。

而過(guò)去幾年，美股的繁榮建立在上市公司不斷發(fā)企業(yè)債擴(kuò)張規(guī)模和回購(gòu)股票的基礎(chǔ)上，一旦債市出現(xiàn)問(wèn)題，美股一定會(huì)跟著出大問(wèn)題。

所以美國(guó)股市的熔斷，和原油價(jià)格戰(zhàn)同時(shí)發(fā)生。

新冠疫情是核心原因，但原油價(jià)格暴跌確實(shí)是直接誘因。

金融危機(jī)的本質(zhì)，是信用危機(jī)。過(guò)去30年里，美國(guó)經(jīng)歷過(guò)3次大型的信用周期。

90年代初美國(guó)發(fā)生過(guò)一次信用危機(jī)，2000年附近發(fā)生過(guò)一次信用危機(jī)，2008年又發(fā)生過(guò)一次信用危機(jī)。?

美國(guó)高收益?zhèn)倪`約率

（數(shù)據(jù)來(lái)源：S&P）

美國(guó)信用危機(jī)周期平均下來(lái)十年一次，大概分布在8~12年之間，2020年本來(lái)時(shí)間就差不多到了，美國(guó)只差一個(gè)誘因。哪怕沒(méi)有新冠疫情，崩潰也早晚會(huì)出現(xiàn)。

美國(guó)的富人們，早就察覺(jué)到了這一點(diǎn)。

從2019年7月開(kāi)始，美國(guó)CLO資產(chǎn)包的市場(chǎng)價(jià)格就在持續(xù)下跌，引發(fā)了市場(chǎng)和媒體的廣泛關(guān)注。

而在2019年11月底，瑞銀集團(tuán)出具了一份報(bào)告，通過(guò)調(diào)查分散在13個(gè)市場(chǎng)的3400多名“高凈值”人士，瑞銀了解到了他們對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體看法。

半數(shù)以上的富人預(yù)計(jì)2020年會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，其中55%的人認(rèn)為2020年底之前，會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的市場(chǎng)拋售，60%的人說(shuō)他們已經(jīng)用增加現(xiàn)金儲(chǔ)備的方式來(lái)為明年的經(jīng)濟(jì)衰退做好準(zhǔn)備。

巴菲特旗下投資公司，在2009年持有大約230億美元現(xiàn)金。而在2019年底，公司持有的現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1280億美元。

身體是最誠(chéng)實(shí)的，巴菲特頂著譏笑和不解，硬生生的把千億美元放在銀行里睡大覺(jué)，不管嘴上怎么說(shuō)，你猜他內(nèi)心究竟是怎么看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)的？

自樓市崩盤(pán)以來(lái)，股市引領(lǐng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，十年來(lái)的暴漲讓很多美國(guó)人忽視了風(fēng)險(xiǎn)，他們把自己的終身積蓄都投入到了股市上面。

如今，美國(guó)家庭的總資產(chǎn)有40%配置在了股市身上，而且大多還帶有杠桿。

中國(guó)樓市和美國(guó)股市，都絕對(duì)不能跌，也不敢跌。

如今短短十天時(shí)間，美股吃了4次熔斷，跌幅接近30%，這種跌幅和跌速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)民眾的承受能力。

最先被擠爆的，也許不是美國(guó)的醫(yī)院，而是美國(guó)的交易所天臺(tái)。

世界上沒(méi)有什么不勞而獲的點(diǎn)金術(shù)，一切都已經(jīng)被魔鬼暗中標(biāo)好了價(jià)格。