今年收益翻番者眾,佩胡嗎?佩胡。動心嗎?不動。這不是自我安慰的話,若要總結入市以來重要的幾點感悟,“不動心”是其中之一。
收益率是投資決策和市場綜合的結果,短期收益率的高低取決于市場先生。沒有理由因為市場先生暫時給出一個低的報價,便否定自己的投資決策,更沒有理由以地球繞太陽一圈的時間來衡量自己的投資成果。
倘若對別人的短期收益動心,試圖依葫蘆畫瓢,便犯了以果定因的邏輯謬誤,容易在市場變化中迷失自我,使投資策略搖擺不定。
好的決策在短期內未能取得好的結果,是一個經常性狀態,需要坦然面對,客觀歸因。如今年重倉H股的投資者,同樣的公司估值比A股便宜得多,收益就是不如A股。如果此時“動心”把H換成A,萬一明年港股填坑,容易陷入兩頭打臉的困境。再如今年醫藥白酒漲得好,若此時把倉位挪到白酒醫藥上,未來幾年或許跑不贏19年沒人要的地產股,屆時將十分被動。應該避免過度反思,“定”比“動”更有價值。
當然,經常性的自我反思是進步的必要條件,只是要反思的不是收益率這個“果”,而要反思理念框架和決策依據這個“因”。理念框架決定虧損還是盈利,決策依據決定收益率高低。
以下是頓牛的2019回顧。
一、投資
收益:2019年投資收益41.5%,入市5年復合收益率29.8%。15年用了杠桿,未來保持這個復合收益率難度不小。
交易:18年底持倉12 支股票。19年陸續清倉了美的、雙匯、宋城、洋河、一心堂、福耀、醫藥ETF(這個組合中沒有)。19年建倉了中概互聯、H股ETF。調倉理由分散在各個長文中,不再一一敘述,整體上遵循三個思路:持倉適度集中,以便加深跟蹤深度;適當跨市場,平抑波動;高估往低估挪騰。
持倉:跟組合“百分之一”完全一致。倉位約90%,10%的現金是前幾天給新城預留的,這也是幾年來第一次留有現金。新城的建倉理由參考《一張表看懂新城控股的價值》。
反思:過去一些年花了很多時間思考方法論,19年開始下沉到企業分析,對企業的認知有一些新思考,兩次較大的倉位調整正是基于此。
過去看公司更關注護城河的定性和業績成長性定量,不太重視ROE。19年通過對大量公司成長歷程的分析,和對ROE構成的分解,發現ROE是體現企業經營效率的重要指標,高ROE的企業也許不一定是優秀的企業,但優秀的企業ROE通常都比較高。看一個企業應該結合ROE指標,并對ROE構成進行分解?;谶@個思考,清倉了宋城,詳細看法可以參考《為什么清倉持有兩年多的宋城演藝》。
16年轉型基本面投資以來,過于強調靜態估值,使得近幾年持倉中有一些洋河、興業、復興這樣的次優企業,拖累了業績。于是有了11月15號的這段反思:
“過去我在選股上把價格因素放在一個十分重要的位置,希望通過估值便宜獲得一定的安全邊際。由于早期持股時間短,這種價格上的‘安全邊際’短期確實起到一定的作用,這類股票更抗跌。然而隨著持倉時間的延長,價格上的安全邊際慢慢被較低的成長性削弱,降低了整體回報。反過來,若在股價上支付了過高的‘成長預期’,股價的成長性也慢慢會被估值的修復削弱?!?/p>
以上兩點思想變化,與巴菲特遇到芒格時的變化類似,雖然對巴菲特的相關反思耳熟能詳,但理解的深度與落實的程度和自己真正犯錯后的體會有天壤之別,這大概就是知和行的距離。
二、讀書
19年書讀得不多,主要閱讀內容是研報和財報,書籍只讀了10來本——《奧馬哈之霧》《穿越迷霧》《園丁與木匠》《隱形冠軍》《大道平安》《迷失的盛宴》《股市進階之道》《國富論》《證券分析》《靜靜的頓河》《騰訊傳》和一些管理學書籍。有幾本沒有讀完,有幾本二次重讀。
任老師的2本《霧》、《股市進階之道》《證券分析》《隱形冠軍》都值得一讀?!睹允У氖⒀纭分v述中國保險行業史,《大道平安》講中國平安史,對保險感興趣的投資者可以一讀?!秷@丁與木匠》略感失望,內容空洞?!秶徽摗肥呛脮贿^我買的這套是郭大力和王亞南兩位翻譯的,由于年代久遠,很不好讀,建議買新譯版?!鹅o靜》和《騰訊傳》沒看完就不點評了。
研報加財報讀了有小幾百份,看得最多的是保險行業,關注我的球友或許覺得意外,因為我很少談論保險。主要是覺得自己對保險行業的理解尚淺,2020年或許會就保險行業寫一個系列,以此加深自己對保險行業的理解。
三、碼文
今年大概寫了60篇文字,雪球發了約47篇。雪球被下架期間開通了公眾號作為備份,除了打賞還能賺點廣告費,雖然錢不多,但對于沒有讀過什么書的頓牛來說,通過文字賺到錢這件事頗有成就感,今年文章寫得比往年多,多少跟這個因素有關。
寫文章雖有成就感,但我所有的文章都是思考的產物,從不為寫而寫,更不會抄襲,這是底線。常常一篇文章寫一兩個星期,亦常常在寫作過程中不斷找到跟自己觀點相佐的論據,最終放棄了自己的論點。這些文章雖然最終進了回收站,思考過程卻很有價值。
四、跑步
2019年一共跑了420公里,跑步以來體重大概減了6斤,體重減得不多,體型和肌脂比變化卻很明顯,各項身體指標基本回到正常區間。5月份一開始只能跑不到1公里,到10月1號跑了20公里。體能跨過10公里后,體會到了跑步的樂趣。特別是4到8公里期間,體能和跑速達到平衡后,踏著音樂節奏,步伐輕快,幾乎感覺不到累。那份滿足和自信,過去在跑步中從未體驗過。
五、展望
2020年潛在的投資機會,在《2020年,新一輪資產荒下的機會》中有詳細談及,感興趣的同學可以移步。2019年A股漲幅可觀,2020年收益能有15%就知足了。
感謝這一年來一路默默給頓牛點贊、打賞、點廣告、互動的球友們,希望在2020年,我們能夠在投資路上繼續同行,共同進步。
祝愿各位在2020年投資順利,心想事成。
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