? 擁抱第三次能源革命：從能源生產(chǎn)、傳輸、承載到應(yīng)用。能源是推動社會發(fā)展的血液，隨著技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步，人類社會經(jīng)歷了三次大的能源革命，整體趨勢是從高碳能源向低碳、無碳能源演變。第三次能源革命中能源生產(chǎn)從化石能源轉(zhuǎn)向可再生能源（光伏、風(fēng)電、水電、核電等），能源載體是電、氫、儲能等，而應(yīng)用和交通工具是新能源汽車、戶用光伏等。應(yīng)對氣候變化與能源低碳轉(zhuǎn)型已成全球共識，能源轉(zhuǎn)型投資巨大需要全球合作；中國能源利用進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新時代，建設(shè)多元清潔的能源供應(yīng)體系，“四個革命、一個合作”能源安全新戰(zhàn)略，為新時代中國能源發(fā)展指明了方向，開辟了中國特色能源發(fā)展新道路。? 全國節(jié)能形勢嚴(yán)峻，推進(jìn)能源消費(fèi)方式變革，新舊能源投資均有望增加。按省、自治區(qū)、直轄市行政區(qū)域設(shè)定能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度控制目標(biāo)，對各級地方政府進(jìn)行監(jiān)督考核。制定財政、價格等支持政策，積極優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：推動工業(yè)綠色循環(huán)低碳轉(zhuǎn)型升級；提升新建建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)；構(gòu)建節(jié)能高效的綜合交通運(yùn)輸體系；全面建設(shè)節(jié)約型公共機(jī)構(gòu)；構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系；推廣國家重點(diǎn)節(jié)能低碳技術(shù)、工業(yè)節(jié)能技術(shù)裝備、交通運(yùn)輸行業(yè)重點(diǎn)節(jié)能低碳技術(shù)等。

? 新能源行業(yè)投資要保持定力，短期擾動難改產(chǎn)業(yè)增長趨勢。8月新能源車國內(nèi)零售滲透率17.1%，1-8月滲透率11.6%，較2020年5.8%提升明顯；光伏、風(fēng)電是非化石能源發(fā)力的主要方向，到2030年我國風(fēng)光總裝機(jī)超12億千瓦，非化石能源占一次能源比重將達(dá)到25%左右；BIPV助力分布式發(fā)展，商業(yè)模型極佳；非化石能源發(fā)展的配套基礎(chǔ)設(shè)施亟待完善，儲能、電網(wǎng)增量可期，新一輪抽水蓄能規(guī)劃出爐，行業(yè)發(fā)展有望提速；特高壓是新基建重點(diǎn)方向，已成為國家發(fā)展重要戰(zhàn)略。

? 化石能源的清潔開發(fā)、高效利用投資機(jī)會。煤炭黑金時代供給不強(qiáng)、需求不弱，煤價將超預(yù)期；電力市場化改革逐步推進(jìn)，市場化電占比將提高，電力供需緊張疊加高煤價推高電力市場交易價格；LNG供給量仍然偏緊，價格有望進(jìn)一步走高，長協(xié)高企業(yè)更受益，碳中和的能源轉(zhuǎn)型方向以及長期氣候的不確定性支撐天然氣價格；氧化鋁供給緊張確定性增強(qiáng)，Q4或超3500元/噸；鋼鐵行業(yè)“金九”旺季逐步啟動，板塊年內(nèi)第二波行情正當(dāng)時。

? 第三次能源革命：新舊能源均有機(jī)會。無風(fēng)險利率下行，產(chǎn)業(yè)趨勢具備領(lǐng)先優(yōu)勢的賽道仍為進(jìn)攻首選，投資重點(diǎn)仍聚焦于高景氣與性價比，持續(xù)推薦清潔能源賽道。2）傳統(tǒng)能源中的煤炭、電力、鋁、鋼鐵等供需格局有改善的賽道同樣具備配置價值。

1. 全球能源新時代：擁抱第三次能源革命

2. 全面推進(jìn)能源消費(fèi)方式變革

2.1. 清潔能源：空間巨大，優(yōu)先發(fā)展

2.1.1. 短期擾動難改產(chǎn)業(yè)增長趨勢，新能源行業(yè)投資要保持定力

2.1.2. 非化石能源發(fā)展的配套基礎(chǔ)設(shè)施亟待完善，儲能、電網(wǎng)增量可期

2.2. 化石能源：清潔開發(fā)，高效利用

2.2.1. 煤炭：黑金時代供給不強(qiáng)、需求不弱，煤價將超預(yù)期

2.2.2. 電力：電價只降不漲慣性打破，板塊價值將重估

2.2.3. 天然氣：LNG供給量仍然偏緊，價格有望進(jìn)一步走高，長協(xié)高企業(yè)更受益

2.2.4. 氧化鋁：供給端持續(xù)收緊，漲價確定性增強(qiáng)

2.2.5. 鋼鐵：供給端持續(xù)收緊，漲價確定性增強(qiáng)

3. 第三次能源革命主題個股組合

4. 風(fēng)險提示

全球能源新時代：擁抱第三次能源革命

從能源生產(chǎn)、傳輸、承載到應(yīng)用，人類社會擁抱第三次能源革命。能源是推動社會發(fā)展的血液，隨著技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步，人類社會經(jīng)歷了三次大的能源革命，整體趨勢是從高碳能源向低碳、無碳能源演變。第一次能源革命中能源生產(chǎn)從木材轉(zhuǎn)向煤炭，動力裝置是蒸汽機(jī)，主要應(yīng)用和交通工具是火車；第二次能源革命中能源生產(chǎn)從煤炭轉(zhuǎn)向石油、天然氣，能源載體是汽油、柴油，動力裝置是內(nèi)燃機(jī)，而應(yīng)用和交通工具是燃油汽車；第三次能源革命中能源生產(chǎn)從化石能源轉(zhuǎn)向可再生能源（光伏、風(fēng)電、水電、核電等），能源載體是電、氫、儲能等，而應(yīng)用和交通工具是新能源汽車、戶用光伏等。能源革命的背后是技術(shù)進(jìn)步，可再生能源大發(fā)展的前提是鋰電，風(fēng)、光、儲等能源技術(shù)的突破，以及新材料、分布式能源、智能電網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)等配套科技的創(chuàng)新發(fā)展。

應(yīng)對氣候變化與能源低碳轉(zhuǎn)型已成全球共識，能源轉(zhuǎn)型投資巨大需要全球合作。比爾·蓋茨的《氣候經(jīng)濟(jì)與人類未來》一書中提到，全球每年向大氣中排放約510億噸溫室氣體。其中生產(chǎn)和制造總排放量（包括鋼鐵、水泥、塑料制造等）占比最高為31%，第二位是電力生產(chǎn)與存儲占比27%，種植和養(yǎng)殖、交通運(yùn)輸位列第三、第四，占比分別分別為19%、16%。《巴黎協(xié)定》的長期目標(biāo)是到2100年全球溫度上升相比工業(yè)革命前不超過2℃，并爭取低于1.5℃，實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的第一步是盡快實(shí)現(xiàn)全球排放達(dá)峰，本世紀(jì)下半葉達(dá)到碳中和。從低碳轉(zhuǎn)型路徑分析數(shù)據(jù)看，實(shí)現(xiàn)2℃以內(nèi)溫度上升情景的能源結(jié)構(gòu)是：非化石能源占比達(dá)70%，煤炭占比小于30%。若能源結(jié)構(gòu)要進(jìn)行更加根本性的變革，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，非化石能源的比例需大于85%，煤炭占比需小于5%，電力能源中90%以上由非化石能源提供。風(fēng)能、太陽能類間歇性能源在該90%中占比很高，這需要強(qiáng)大的技術(shù)支持和進(jìn)步，如儲能技術(shù)、電網(wǎng)穩(wěn)定技術(shù)。

中國能源利用進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新時代，建設(shè)多元清潔的能源供應(yīng)體系。改革開放以來，中國適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會快速發(fā)展需要，推進(jìn)能源全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展，成為世界上最大的能源生產(chǎn)消費(fèi)國和能源利用效率提升最快的國家。中國堅持創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念，以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，全面推進(jìn)能源消費(fèi)方式變革，構(gòu)建多元清潔的能源供應(yīng)體系，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，不斷深化能源體制改革，持續(xù)推進(jìn)能源領(lǐng)域國際合作，中國能源進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展新階段。習(xí)近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上宣布，中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。新時代中國的能源發(fā)展，為中國經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展提供有力支撐，也為維護(hù)世界能源安全、應(yīng)對全球氣候變化、促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)增長作出積極貢獻(xiàn)。

走中國特色能源發(fā)展新道路，貫徹能源安全新戰(zhàn)略。“四個革命、一個合作”能源安全新戰(zhàn)略，為新時代中國能源發(fā)展指明了方向，開辟了中國特色能源發(fā)展新道路。

推動能源消費(fèi)革命，抑制不合理能源消費(fèi)。堅持節(jié)能優(yōu)先方針，完善能源消費(fèi)總量管理，強(qiáng)化能耗強(qiáng)度控制，把節(jié)能貫穿于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全過程和各領(lǐng)域。堅定調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，高度重視城鎮(zhèn)化節(jié)能，推動形成綠色低碳交通運(yùn)輸體系。在全社會倡導(dǎo)勤儉節(jié)約的消費(fèi)觀，培育節(jié)約能源和使用綠色能源的生產(chǎn)生活方式，加快形成能源節(jié)約型社會。

推動能源供給革命，建立多元供應(yīng)體系。堅持綠色發(fā)展導(dǎo)向，大力推進(jìn)化石能源清潔高效利用，優(yōu)先發(fā)展可再生能源，安全有序發(fā)展核電，加快提升非化石能源在能源供應(yīng)中的比重。大力提升油氣勘探開發(fā)力度，推動油氣增儲上產(chǎn)。推進(jìn)煤電油氣產(chǎn)供儲銷體系建設(shè)，完善能源輸送網(wǎng)絡(luò)和儲存設(shè)施，健全能源儲運(yùn)和調(diào)峰應(yīng)急體系，不斷提升能源供應(yīng)的質(zhì)量和安全保障能力。

推動能源技術(shù)革命，帶動產(chǎn)業(yè)升級。深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建綠色能源技術(shù)創(chuàng)新體系，全面提升能源科技和裝備水平。加強(qiáng)能源領(lǐng)域基礎(chǔ)研究以及共性技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，強(qiáng)化原始創(chuàng)新和集成創(chuàng)新。著力推動數(shù)字化、大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)與能源清潔高效開發(fā)利用技術(shù)的融合創(chuàng)新，大力發(fā)展智慧能源技術(shù)，把能源技術(shù)及其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)培育成帶動產(chǎn)業(yè)升級的新增長點(diǎn)。

推動能源體制革命，打通能源發(fā)展快車道。堅定不移推進(jìn)能源領(lǐng)域市場化改革，還原能源商品屬性，形成統(tǒng)一開放、競爭有序的能源市場。推進(jìn)能源價格改革，形成主要由市場決定能源價格的機(jī)制。健全能源法治體系，創(chuàng)新能源科學(xué)管理模式，推進(jìn)“放管服”改革，加強(qiáng)規(guī)劃和政策引導(dǎo)，健全行業(yè)監(jiān)管體系。

全方位加強(qiáng)國際合作，實(shí)現(xiàn)開放條件下能源安全。堅持互利共贏、平等互惠原則，全面擴(kuò)大開放，積極融入世界。推動共建“一帶一路”能源綠色可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)能源基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。積極參與全球能源治理，加強(qiáng)能源領(lǐng)域國際交流合作，暢通能源國際貿(mào)易、促進(jìn)能源投資便利化，共同構(gòu)建能源國際合作新格局，維護(hù)全球能源市場穩(wěn)定和共同安全。

全面推進(jìn)能源消費(fèi)方式變革

全國節(jié)能形勢十分嚴(yán)峻，清潔能源投資有望明顯增加。實(shí)行能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控制度，按省、自治區(qū)、直轄市行政區(qū)域設(shè)定能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度控制目標(biāo)，對各級地方政府進(jìn)行監(jiān)督考核。把節(jié)能指標(biāo)納入生態(tài)文明、綠色發(fā)展等績效評價指標(biāo)體系，引導(dǎo)轉(zhuǎn)變發(fā)展理念。對重點(diǎn)用能單位分解能耗雙控目標(biāo)，開展目標(biāo)責(zé)任評價考核，推動重點(diǎn)用能單位加強(qiáng)節(jié)能管理。8月17日，發(fā)改委印發(fā)《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，從能耗強(qiáng)度降低情況看，上半年青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區(qū)）能耗強(qiáng)度同比不降反升，10個省份能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求。文件要求，能耗強(qiáng)度不降反升的9省（區(qū)），對所轄能耗強(qiáng)度不降反升的地市州，2021年暫停國家規(guī)劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節(jié)能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。政策層面堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展，堅決把不符合要求的“兩高”項目拿下來，加快推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。

推動終端用能清潔化，提升重點(diǎn)領(lǐng)域能效水平。以京津冀及周邊地區(qū)、長三角、珠三角、汾渭平原等地區(qū)為重點(diǎn)，實(shí)施煤炭消費(fèi)減量替代和散煤綜合治理，推廣清潔高效燃煤鍋爐，推行天然氣、電力和可再生能源等替代低效和高污染煤炭的使用。制定財政、價格等支持政策，積極推進(jìn)北方地區(qū)冬季清潔取暖，促進(jìn)大氣環(huán)境質(zhì)量改善。推進(jìn)終端用能領(lǐng)域以電代煤、以電代油，推廣新能源汽車、熱泵、電窯爐等新型用能方式。加強(qiáng)天然氣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與互聯(lián)互通，在城鎮(zhèn)燃?xì)狻⒐I(yè)燃料、燃?xì)獍l(fā)電、交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域推進(jìn)天然氣高效利用。積極優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：推動工業(yè)綠色循環(huán)低碳轉(zhuǎn)型升級，全面實(shí)施綠色制造；提升新建建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)，深化既有建筑節(jié)能改造；構(gòu)建節(jié)能高效的綜合交通運(yùn)輸體系；全面建設(shè)節(jié)約型公共機(jī)構(gòu)；構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，促進(jìn)綠色技術(shù)研發(fā)、轉(zhuǎn)化與推廣；推廣國家重點(diǎn)節(jié)能低碳技術(shù)、工業(yè)節(jié)能技術(shù)裝備、交通運(yùn)輸行業(yè)重點(diǎn)節(jié)能低碳技術(shù)等。

2.1. 清潔能源：空間巨大，優(yōu)先發(fā)展

2.1.1. 短期擾動難改產(chǎn)業(yè)增長趨勢，新能源行業(yè)投資要保持定力

缺芯不改增長趨勢，新能源車零售滲透率快速提升。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，8月新能源乘用車零售銷量達(dá)到24.9萬輛，同比增長167.5%，環(huán)比增12.0%。1-8月新能源車零售147.9萬輛，同比增長202.1%。與傳統(tǒng)燃油車走勢形成強(qiáng)烈差異化的特征，實(shí)現(xiàn)對燃油車市場的替代效應(yīng)，并拉動車市向新能源化轉(zhuǎn)型。8月新能源車國內(nèi)零售滲透率17.1%，1-8月滲透率11.6%，較2020年5.8%的滲透率提升明顯。8月，自主品牌中的新能源車滲透率35%；豪華車中的新能源車滲透率10%；而主流合資品牌中的新能源車滲透率僅有2.8%。

光伏、風(fēng)電成為非化石能源發(fā)力的主要方向。到2030年我國風(fēng)光總裝機(jī)超12億千瓦，非化石能源占一次消費(fèi)能源比重將達(dá)到25%左右。未來以風(fēng)電和光伏發(fā)電為代表的新能源發(fā)電，將逐步進(jìn)入全面平價的關(guān)鍵期。新能源發(fā)電實(shí)行平價上網(wǎng)，更有利于穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期，推動新能源加快投資建設(shè)，引導(dǎo)企業(yè)不斷提升技術(shù)與管理水平，促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)我們測算，中性預(yù)期下，到2050年，光伏和風(fēng)電年均新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到192.88GW和103.86GW，總裝機(jī)量將達(dá)到4396.06GW和2648.46GW，新能源發(fā)展有望進(jìn)入加速期。

光伏平價時代，行業(yè)開啟新一輪穩(wěn)健增長。我們認(rèn)為，在光伏邁入平價時代后，行業(yè)需求將不再依賴于補(bǔ)貼，轉(zhuǎn)而由市場經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)，裝機(jī)可持續(xù)性和可預(yù)見性將會大大提升。在雙碳目標(biāo)的大背景下，以光伏為代表的清潔能源將成為我國脫碳減排的重要方式，將開啟新一輪穩(wěn)健增長。預(yù)計2021年國內(nèi)將實(shí)現(xiàn)光伏裝機(jī)60GW，未來5年將保持30%的穩(wěn)健增長。

“建筑+光伏”深度結(jié)合，助力分布式發(fā)展，商業(yè)模型極佳。隨著全球低碳經(jīng)濟(jì)意識增強(qiáng)與光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，分布式市場向縱深領(lǐng)域發(fā)展勢不可擋，應(yīng)用場景的豐富與創(chuàng)新成為光伏增量市場的重要突破口。BIPV將建筑與光伏深度結(jié)合，相較傳統(tǒng)BAPV具有全方位優(yōu)勢，可形成多樣化產(chǎn)品形態(tài)，全面覆蓋客戶需求，有望助力分布式光伏蓬勃發(fā)展。測算屋頂BIPV商業(yè)模型，按初始成本5.5元/W、年發(fā)電利用小時數(shù)1100h，含稅電價0.70元/KW·h測算，項目資本金IRR可達(dá)19.6%，靜態(tài)回收期為4.4年，收益率可觀。從全生命周期角度，BIPV屋頂較彩鋼瓦屋頂、傳統(tǒng)BAPV屋頂兼具經(jīng)濟(jì)性和美觀性優(yōu)勢。隨著光伏技術(shù)的不斷進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位投資成本仍有進(jìn)一步下降空間。

中性測算至2025年，工商業(yè)BIPV年新增裝機(jī)將達(dá)到27.5GW，對應(yīng)市場規(guī)模將超1000億元。國內(nèi)工商業(yè)BIPV市場可分為存量市場和增量市場。存量市場：中國建筑科學(xué)研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年底我國既有建筑面積600億平方米左右，其中工商業(yè)面積為280億平方米。假設(shè)工商業(yè)建筑平均3層樓，則2019年底未裝機(jī)屋頂面積為90億平方米。在下表每年BIPV滲透率及每年5%屋頂翻新率假設(shè)下，2025年對應(yīng)BIPV市場有望達(dá)到14.5GW。增量市場：根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年房屋建筑竣工面積38.5億平方米，工商業(yè)竣工面積12.6億平方米，占比33%。其中鋼結(jié)構(gòu)建筑占比30%。同理，在下表每年BIPV滲透率假設(shè)下，2025年對應(yīng)BIPV市場有望達(dá)到13GW。

合計規(guī)模：2025年對應(yīng)工商業(yè)屋頂BIPV市場將達(dá)到27.5GW，對應(yīng)市場規(guī)模1046億元，未來廣闊前景可期。

海上風(fēng)電迎搶裝潮，安裝船價格翻倍仍“一船難求”。從2022年起，中央財政將不再給予海上風(fēng)電補(bǔ)貼，因此，趕在今年底前完成并網(wǎng)，拿到0.85元/度的補(bǔ)貼電價，成為海上風(fēng)電行業(yè)共識。國內(nèi)風(fēng)電補(bǔ)貼逐步退坡，搶裝與平價并進(jìn)。2020年中國風(fēng)電新增并網(wǎng)容量達(dá)71.7GW，補(bǔ)貼逐步退坡使風(fēng)電行業(yè)迎來搶裝潮流，預(yù)計2021年中國風(fēng)電裝機(jī)將達(dá)50GW。

2.1.2. 非化石能源發(fā)展的配套基礎(chǔ)設(shè)施亟待完善，儲能、電網(wǎng)增量可期

儲能行業(yè)快速發(fā)展，抽水蓄能占據(jù)主導(dǎo)地位。截至2020年底我國儲能累計裝機(jī)量達(dá)到35.6GW，占全球市場總規(guī)模比重達(dá)到18.6%，已成為全球市場重要組成部分。在儲能裝機(jī)的類型分布中，截止2020年底我國儲能整體裝機(jī)中抽水蓄能占比達(dá)到89.3%，電化學(xué)儲能與其他儲能方式共存，其中電化學(xué)儲能市場占比為9.2%。

新一輪抽水蓄能規(guī)劃出爐，行業(yè)發(fā)展有望提速。8月6日，國家能源局綜合司公布了關(guān)于征求對《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》(征求意見稿)意見的函，并要求于8月16日前將書面意見反饋。意見稿明確了發(fā)展目標(biāo)，要求到2035年，抽水蓄能電站投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到300GW。其中，“十四五”期間開工180GW,2025年投產(chǎn)總規(guī)模62GW；“十五五”期間開工80GW，2030年投產(chǎn)總規(guī)模200GW；“十六五”期間開工40GW，2035年投產(chǎn)總規(guī)模300GW。并給出了各省份具體的重點(diǎn)實(shí)施項目。

特高壓是新基建重點(diǎn)方向，已成為國家發(fā)展重要戰(zhàn)略。特高壓輸電工程輸電距離遠(yuǎn)、傳送損耗小、輸送功率高、單位容量走線走廊占地面積小等優(yōu)勢，在保障電力供應(yīng)、促進(jìn)清潔能源發(fā)展、改善環(huán)境、提升電網(wǎng)安全水平等方面發(fā)揮了重要作用。電網(wǎng)一直是拉基建、穩(wěn)增長的主力軍之一，發(fā)力新基建中特高壓工程投資，有望強(qiáng)勢帶動各行業(yè)，尤其是電力設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，帶動社會投資和經(jīng)濟(jì)增長，利于國家能源轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)調(diào)整。

電網(wǎng)投資有望恢復(fù)增長，聚焦新能源并網(wǎng)重點(diǎn)領(lǐng)域。自2017年以來，電網(wǎng)投資額增速整體趨緩。2020年，國內(nèi)完成電網(wǎng)工程投資4,699億元，同比下降6.2%。2021年4月14日，國家電網(wǎng)發(fā)布《國家電網(wǎng)有限公司2020社會責(zé)任報告》，承諾2021年計劃電網(wǎng)投資4730億元，關(guān)注清潔能源并網(wǎng)消納、深化新能源云應(yīng)用和并網(wǎng)接入一站式服務(wù)、做好充電樁并網(wǎng)服務(wù)、新接入充電樁30萬個等17個重點(diǎn)領(lǐng)域工作。預(yù)計2021年全年電網(wǎng)工程投資有望提升至5,000-5,500億元，同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長。

新一輪投資熱潮持續(xù)，特高壓投資提速。2020年年初國家電網(wǎng)發(fā)布的《全力恢復(fù)建設(shè)助推企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的舉措》文件與《20項重點(diǎn)工作任務(wù)》文件所提及的13條特高壓線路，涉及特高壓線路總投資額約為1965億元，其中白鶴難-江蘇特高壓直流、華中特高壓交流環(huán)網(wǎng)等工程要求在2020年開工，投資金額約為748億元，近年特高壓投資有望持續(xù)景氣。

2.2. 化石能源：清潔開發(fā)，高效利用

2.2.1. 煤炭：黑金時代供給不強(qiáng)、需求不弱，煤價將超預(yù)期

2021上半年動力煤市場經(jīng)歷V形翻轉(zhuǎn)重回歷史高位，焦煤價格自4月開始提漲后上升斜率不斷加大，持續(xù)突破歷史新高。我們認(rèn)為需求是核心驅(qū)動力，而供給端相對難以放量，雖然在此基礎(chǔ)上供給端可能會有階段性的波動（動力煤增產(chǎn)保供、進(jìn)口放松預(yù)期、焦炭產(chǎn)能投放等），但由于行業(yè)全年均存在產(chǎn)能缺口，供給端的波動或?qū)⒃斐蓛r格的短期調(diào)整或上漲受限，但全年價格大幅高于往年同期的大方向并不會發(fā)生變化。

強(qiáng)需求助力價格維持歷史高位2021H 1火電發(fā)電量28262億度同比+15%，同期生鐵產(chǎn)量4.6億噸同比+4%。2021H1 GDP同比12.7%，觀經(jīng)濟(jì)增速較快工業(yè)品指數(shù)持續(xù)提升。供給端，7月煤炭產(chǎn)量3. 14億噸，同比下降3.3%，1- 7月產(chǎn)量累計增速4.9%，增速下降1.5 PCT，7月進(jìn)口量0.3億噸，同比增加16.4%，1~7月累計進(jìn)口量同比仍為+15.0%。其中往年的核心煤炭進(jìn)口來源國澳大利亞自2020年12月以來，連續(xù)八個月零進(jìn)口，蒙古煤炭進(jìn)口受疫情影響亦難以放量，全年弱供給將支撐價格強(qiáng)勢。

8~12月的核心矛盾在于低庫存嚴(yán)峻：

1. 動力煤動力煤淡季不淡已成定局。電廠的歷史低庫存，冬季的旺季

時間很長、補(bǔ)庫的時間很短（只有9-10月），鄂爾多斯煤炭產(chǎn)量持續(xù)難以增加，如果不考慮新增政策打壓，則補(bǔ)庫帶來煤價超預(yù)期上漲的可能性非常大。我們判斷火電漲價趨勢已定，高煤價的接受度也將增強(qiáng)。

2. 焦煤需求弱預(yù)期將改觀。焦煤股漲幅明顯滯后于商品價格漲幅，市場核心擔(dān)憂在于鋼鐵減產(chǎn)，但9月份將觀測到兩大重要信號：鋼廠焦煤庫存持續(xù)下降、鋼廠開工率回升，焦煤股票將跑贏商品。

3. 截至2021年8月末，沿海電廠動力煤庫存、鋼廠焦煤庫存，均創(chuàng)新低。

演繹8~12月：動力煤淡季不淡大局已定，焦煤仍將穩(wěn)中有漲。

1.動力煤：9、10月供需缺口減小并轉(zhuǎn)正，11、12月擴(kuò)大，判斷煤價先震蕩（預(yù)計800元/噸是底）后抬升；

2.煉焦精煤：8月之后供需缺口持續(xù)，供需緊張矛盾部分緩解，判斷焦煤價格穩(wěn)中有漲。

2.2.2. 電力：電價只降不漲慣性打破，板塊價值將重估

電力市場化改革逐步推進(jìn)，市場化電占比將提高。2002年，國務(wù)院印發(fā)《電力體制改革方案》，我國開始對電力工業(yè)進(jìn)行市場化改革。2015年，中共中央、國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》及相關(guān)配套文件，標(biāo)志著我國電力市場以“逐步建立以中長期交易規(guī)避風(fēng)險，以現(xiàn)貨市場發(fā)現(xiàn)價格，交易品種齊全、功能完善的電力市場”為目標(biāo)向成熟市場化邁進(jìn)。經(jīng)過近20年的逐步推進(jìn)，市場化改革取得了較大進(jìn)展，電力市場主體日趨多元，市場化電量占比日益提升，2020年，我國市場化電量31663億千瓦時，占全社會用電量的42.16%，比2016年提高23.16個百分點(diǎn)。隨著電力市場化改革的推進(jìn)，市場化電占比將進(jìn)一步提高。

電力供需緊張疊加高煤價推高電力市場交易價格。2021年以來，后疫情時代我國用電需求高速增長，1-7月，全國全社會用電量47097億千瓦時，同比增長15.6%，兩年平均增長7.93%，創(chuàng)多年新高。進(jìn)入夏季，高溫天氣使多地用電負(fù)荷屢創(chuàng)歷史新高，電力供需緊張致多省出現(xiàn)限電現(xiàn)象，推高電力市場交易價格。云南2021年1-8月市場化交易成交價格為每千瓦時0.20988元，同比上漲7.97%；廣東2021年月度競價價差屢創(chuàng)新低，9月竟出現(xiàn)0價差，同時9月集中競價需求電量為45.3億千瓦時，而最終的成交量僅為36.54 億千瓦時，需求方成交比例僅80.71%，表明已有電量不參與月度交易。

市場化交易電價上浮大勢所趨。我們現(xiàn)行的電價機(jī)制為“基準(zhǔn)價+上下浮動”的市場化價格機(jī)制，浮動范圍為上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，2020 年暫不上浮。因此理論上2021 年起電價可以上浮，只是在實(shí)操中電價還未實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場化。我們認(rèn)為，當(dāng)前電力供需緊張疊加高煤價的形勢有望推動電價機(jī)制改革提速，形成有利于成本疏導(dǎo)的市場價格機(jī)制，還原電力商品屬性。而市場化交易價格有望成為改革的抓手，允許市場電價上浮的政策有望在其他省份陸續(xù)推出。

2.2.3. 天然氣：LNG供給量仍然偏緊，價格有望進(jìn)一步走高，長協(xié)高企業(yè)更受益

2021年全球天然氣價格大幅走高，且如果冬季是冷冬不排除進(jìn)一步走高可能。我們認(rèn)為2021年天然氣價格走高因素主要有：①歐洲及美國天然氣庫存與往年相比處于低位水平。②疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的天然氣需求增長。③碳中和大背景下的成本提升，供應(yīng)端投資限制以及火力發(fā)電向天然氣發(fā)電轉(zhuǎn)型的需要。④極端天氣的增加帶來的階段性需求增長。⑤地緣政治因素。考慮到大概率歐洲及美國以低于往年庫存水平進(jìn)入冬季，如果冬季是冷冬，則可能全球冬季天然氣價格進(jìn)一步走高。

我們預(yù)計2022年LNG供給仍然偏緊張，價格易漲難跌。根據(jù)IGU的數(shù)據(jù)，2021年底液化終端相比2020年底投產(chǎn)產(chǎn)能增量不明顯。盡管2022年底液化能力新增較多，但是考慮到裝置負(fù)荷提升需要的時間等因素，我們預(yù)計對2022年的供給能夠提供的增量有限。而在不考慮極端天氣氣候的影響下，預(yù)計2022年LNG需求增速為3%。因此我們認(rèn)為2022年整體LNG供需平衡來看，依然偏緊張。而據(jù)ICIS估計，到2022年受中國市場需求增長抵消部分成熟市場LNG需求下降的影響。同樣的，ICIS預(yù)計到2022年LNG供應(yīng)緊張的局面只會得到有限的緩解。

碳中和的能源轉(zhuǎn)型方向以及長期氣候的不確定性支撐天然氣價格。我們認(rèn)為全球的碳中和背景是推升天然氣價格的重要因素：①碳中和促使燃煤發(fā)電需求向天然氣發(fā)電需求轉(zhuǎn)移。同時在極端天氣環(huán)境下考慮可再生能源發(fā)電的不穩(wěn)定性可能短期進(jìn)一步推升天然氣消費(fèi)。②油氣公司加入碳中和LNG交易,綠色溢價長期將抬高價格中樞。③油氣公司碳中和背景投資上游業(yè)務(wù)意愿下降。另一方面，根據(jù)IPCC的報告，隨著全球溫度的上升，極端高溫天氣發(fā)生的強(qiáng)度和頻率都在迅速增加。我們看到極端天氣氣候發(fā)生頻率的提升也提高了階段性的能源需求。而根據(jù)《自然》刊載的研究論文結(jié)論，北大西洋經(jīng)向翻轉(zhuǎn)環(huán)流（AMOC）與全球氣候變化之間有著重要的聯(lián)系。而AMOC的減弱可能將進(jìn)一步導(dǎo)致全球變暖。

2.2.4. 氧化鋁：供給端持續(xù)收緊，漲價確定性增強(qiáng)

氧化鋁：供給緊張確定性增強(qiáng)，Q4或超3500元/噸。隨著廣西遏制兩高項目盲目發(fā)展暨能耗雙控政策落地，廣西氧化鋁企業(yè)自9月起，產(chǎn)量將不得超過2021H1平均月度產(chǎn)量的50%。這意味廣西當(dāng)前運(yùn)行產(chǎn)能將受限50%，新增&復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能或均被推遲，而2021-2022年國內(nèi)原規(guī)劃新增氧化鋁產(chǎn)能為1900萬噸，其中廣西占1200萬噸以上，該政策或?qū)е卵趸X行業(yè)隨著環(huán)保檢查、沿黃項目整治以及冬季限產(chǎn)，供給端持續(xù)收縮，新增產(chǎn)能難落地，而需求端隨電力緩解，電解鋁有效產(chǎn)能逐漸提升，氧化鋁供需錯配或在2022年2月前持續(xù)加重，價格或進(jìn)一步走強(qiáng)。

隨著廣西能耗雙控政策落地，氧化鋁供給端或再收緊740萬噸，且省內(nèi)氧化鋁的新增及復(fù)產(chǎn)或均被推遲，氧化鋁供需或進(jìn)一步失衡。本輪氧化鋁漲價除供需錯配外，礦端因素也不容忽視，由于國內(nèi)鋁土礦海外依存度為65%，而BDI創(chuàng)12年來新高，運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲導(dǎo)致海外三大礦區(qū)到岸價進(jìn)一步走高，周內(nèi)漲幅超3.5%。國內(nèi)鋁土礦在北方運(yùn)力受限+環(huán)保檢查升級+海外對標(biāo)產(chǎn)品到岸價持續(xù)上漲的情況下，均出現(xiàn)明顯反彈，對氧化鋁產(chǎn)生挺價作用，預(yù)計隨著供給端冬季限產(chǎn)以及電解鋁新增、復(fù)產(chǎn)的環(huán)比改善，氧化鋁供需錯配或?qū)⒊掷m(xù)到2022年2月，預(yù)計價格或超4000元/噸。

2.2.5. 鋼鐵：供給端持續(xù)收緊，漲價確定性增強(qiáng)

鋼鐵行業(yè) “金九”旺季逐步啟動，板塊年內(nèi)第二波行情正當(dāng)時。從各上市鋼企發(fā)布的21年中報業(yè)績來看，其上半年業(yè)績普遍超市場預(yù)期，鋼鐵板塊業(yè)績優(yōu)、估值低，競爭格局持續(xù)改善。隨著鋼鐵供需格局不斷改善，鋼企下半年盈利有望持續(xù)恢復(fù)。我們認(rèn)為行業(yè)“金九”需求旺季的開端仍是較好的板塊布局時期。上周鋼價小幅震蕩上行，鋼材總庫存連降四周。上周五大品種鋼材社庫降24.36萬噸、廠庫降0.8萬噸，總庫存降 25.16萬噸;螺紋鋼社庫降12.38萬噸、廠庫升7.18萬噸。上周五大品種鋼材表觀消費(fèi)量1041.42萬噸，較前一周升5.71萬噸。我們認(rèn)為隨著行業(yè)“金九銀十”需求旺季逐步深入且國內(nèi)疫情逐漸好轉(zhuǎn)，后半年鋼材需求有望持續(xù)復(fù)蘇，疊加供給下降趨勢，我們預(yù)期下半年鋼價將持續(xù)高位震蕩運(yùn)行。

我們正站在鋼鐵行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。鋼鐵行業(yè)過去二十年產(chǎn)能擴(kuò)張周期結(jié)束，我們認(rèn)為當(dāng)下正是行業(yè)新繁榮的起點(diǎn)。鋼鐵行業(yè)新繁榮將呈現(xiàn)以下特征：1)城鎮(zhèn)化率提高和制造業(yè)發(fā)展背景下，需求繼續(xù)上升，行業(yè)將迎來供需長周期錯配，鋼價大幅波動結(jié)束，未來行業(yè)持續(xù)景氣。2)兼并重組加速，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯。行業(yè)集中度快速上升，龍頭企業(yè)議價權(quán)提升。行業(yè)龍頭通過持續(xù)的優(yōu)化管理、提升效率最終降低成本。同時綠色發(fā)展將拉開龍頭與其他企業(yè)的成本差距，龍頭將產(chǎn)生超額收益。行業(yè)產(chǎn)能周期結(jié)束后，擴(kuò)產(chǎn)能的模式不再，未來行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降、分紅上升，行業(yè)逐漸向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。3)電爐快速發(fā)展。修訂版《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換辦法》鼓勵電爐發(fā)展，電爐鋼占比或?qū)⒖焖偬嵘捎陔姞t開啟靈活的特點(diǎn)，供給與需求匹配度增強(qiáng)，價格波動性降低。4)優(yōu)特鋼持續(xù)發(fā)展，中信特鋼、撫順特鋼等個股，估值從周期品切換到成長邏輯。5)行業(yè)中長期盈利中樞的上修，ROE上升。

鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。上周五大品種鋼材周產(chǎn)量1016.26萬噸，較前一周升3.32萬噸。上周全國高爐開工率56.63%，較前一周降0.69 個百分點(diǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，7月全國粗鋼產(chǎn)量8679萬噸，環(huán)比降 7.6%，同比降8.4%，粗鋼日均產(chǎn)量279.97萬噸，環(huán)比降10.53%，同比降7.04%。在海外鋼價持續(xù)上漲的背景下，取消鋼材出口退稅政策對我國鋼材出口影響有限，且國內(nèi)鋼材需求仍然向好，鋼鐵行業(yè)將保持長周期景氣。

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第三次能源革命主題個股組合

風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行的風(fēng)險；下游新能源車消費(fèi)不及預(yù)期的風(fēng)險；穩(wěn)增長力度低于預(yù)期的風(fēng)險；全球流動性環(huán)境超預(yù)期收緊的風(fēng)險。

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