“十年如一日”一詞出自《代趙寺上韓平原生辰五十韻》，指長時間堅定不移地從事同一件事情，常用來形容某人做事堅持不懈。我們常對“十年如一日”做一件事的人產(chǎn)生由衷的敬意，因為這需要極大的熱情、持久的耐力、高度的責(zé)任感。這些可貴的品質(zhì)，正是廣發(fā)基金李巍十年公募投資之路的注腳。
根據(jù)招商證券統(tǒng)計，截至2021年8月31日，市場上共有34位基金經(jīng)理管理同一只主動管理權(quán)益類基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型）的年限在9年及以上。這些基金經(jīng)理中，僅有4位的任期年化收益率超過20％，李巍以21.7％的任職年化收益排在第2位。
但在投資領(lǐng)域，似乎又不能完全“十年如一日”。
一方面，這個行業(yè)有很多不確定性，從宏觀到中觀乃至微觀環(huán)境，無時無刻不處于變化中，沒有哪年的市場與歷史完全重復(fù)；另一方面，資產(chǎn)管理是高度競爭的行業(yè)，如逆水行舟，不進則退。因此，對于李巍來說，堅持不懈的十年，還需要不斷進步和進化，才能保持前行。
自2011年9月以來，李巍在公募基金投資崗位耕耘已有十年。 從單一到多元，從側(cè)重企業(yè)成長性到注重確定性，李巍在十年中一路探索，持續(xù)進化，并在時間的河流中書寫了優(yōu)異的成績單。據(jù)招商證券統(tǒng)計，截至8月31日，李巍管理的廣發(fā)制造業(yè)精累計收益率達607.7％；近一年、近三年、近五年、近八年收益率均排名同類基金前15％。
十年累計回報超607％，這是李巍呈現(xiàn)給基金持有人的成績單，它詮釋了基金經(jīng)理“如何在漫長的十年堅持做資產(chǎn)管理，并且把它做好”的答案。對李巍自己而言，過去的十年則是他對投資本質(zhì)的悟道之旅，正如他所說：“投資是一場修行，最終能幫助你成為更好的自己，而不僅僅是一份工作。”
今天，我們不妨借助三個關(guān)鍵詞，從不同角度來理解和回顧李巍的十年，同時也試圖去窺見，他從制造業(yè)的變遷中看到了一個怎樣的未來。
關(guān)鍵詞1：價值初心 長期主義
在李巍的十年投資歷程中，長期主義是一個關(guān)鍵詞，它的內(nèi)涵隨著其對投資本質(zhì)的理解不斷深入而變得更加豐富。
2005年，從北京大學(xué)畢業(yè)的李巍加入廣發(fā)證券自營部擔(dān)任行業(yè)研究員，負責(zé)醫(yī)藥和交運行業(yè)。2008年，他被提拔為投資經(jīng)理，開始管理以絕對收益為目標(biāo)的賬戶。2010年，李巍加入廣發(fā)基金權(quán)益投資部。次年9月，管理廣發(fā)制造業(yè)精選，一管就是十年。
2011年，國家推出了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)政策，“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”成為社會發(fā)展的潮流，天性對新技術(shù)、新興事物抱有濃厚興趣的李巍，聚焦信息技術(shù)、新材料、高端裝備、節(jié)能環(huán)保、新能源等高成長賽道，構(gòu)建了較為全面的成長投資框架。
正如市場風(fēng)格總有輪換，李巍的成長股投資之路也并非一帆風(fēng)順。2015年下半年至2018年，以TMT為代表的科技成長股處于震蕩下行、消化估值的階段。即使基金經(jīng)理選出了行業(yè)中最好的公司，組合的表現(xiàn)也不盡如人意。
在此背景下，李巍對自己的投資方法論進行了總結(jié)和反思。“早年做成長股投資時，看企業(yè)的維度相對單一，主要看企業(yè)未來三年的成長性，對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢、行業(yè)的競爭格局、商業(yè)模式、企業(yè)的盈利質(zhì)量等因素，研究不夠透徹。”
李巍反思發(fā)現(xiàn)，對企業(yè)成長性的預(yù)測，反映的是對未來的預(yù)期，具有極大的不確定性。如果在投資中賦予其太高的權(quán)重，一旦判斷失誤，往往會給組合帶來較大的波動。在持續(xù)深入的思考和反省中，李巍對企業(yè)長期價值的內(nèi)涵理解逐步趨于全面。
“宏觀經(jīng)濟、行業(yè)以及公司都有自身的發(fā)展周期，評估企業(yè)價值的維度要更加多元。除了看未來幾年的利潤增長，也要評估產(chǎn)業(yè)變化趨勢、行業(yè)周期、商業(yè)模式、競爭格局、增長的穩(wěn)定性等，這些都會影響到企業(yè)的長期價值。”沿著這個方向，李巍對自己的投資體系進行了優(yōu)化和迭代。
同時，他還進一步認(rèn)識到：“企業(yè)的價值由兩個方面構(gòu)成：一是企業(yè)自己創(chuàng)造價值的能力；二是企業(yè)能為股東提供的回報。只有真正具備長期空間、本身能創(chuàng)造價值的公司，才能給股東提供持續(xù)回報。”在隨后的實踐中，李巍總結(jié)出，從長期空間、商業(yè)模式和管理層入手，對于企業(yè)的長期價值判斷準(zhǔn)確度會更高。
首先，長期發(fā)展空間大的行業(yè)才能產(chǎn)生大市值的公司，而一個行業(yè)的空間則取決于它是否符合技術(shù)進步趨勢，是否能夠提升全社會的效率和大眾的福利。其次，商業(yè)模式好、資產(chǎn)輕的企業(yè)往往能夠掌握定價權(quán)。第三，企業(yè)做得好不好，本質(zhì)上是看管理層有沒有用對的方式做對社會有價值的事。
對于具有長期價值的好公司，李巍會在適當(dāng)?shù)膬r格買入，長期持有。從歷史持倉看，李巍的不少股票持有期達到兩三年，更有部分股票持有超過五年，這也成為其長期主義的另一個注腳。
關(guān)鍵詞2：均衡靈活 進退從容
如同在長跑中要保持適當(dāng)?shù)墓?jié)奏才能跑得更遠，在三輪牛熊周期歷練中，李巍不斷成長淬煉，也慢慢形成了自己獨有的風(fēng)格。與聚焦某一兩個賽道或者自下而上選股的基金經(jīng)理不同，他會在倉位管理、行業(yè)配置、個股選擇等方面多管齊下，組合呈現(xiàn)出“均衡且靈活”的風(fēng)格。
例如，李巍堅持長期主義，組合采取均衡成長的配置策略，很少做擇時。從廣發(fā)制造業(yè)精選的歷史行業(yè)配置看，配置比例最高的板塊為中游制造板塊或TMT板塊，重點配置的細分行業(yè)大多為電子、電力設(shè)備、國防軍工、機械、汽車等。從集中度來看，行業(yè)配置適度分散，單一行業(yè)的配置比例很少超過20個點。
不過，很少擇時并不代表李巍不擇時。當(dāng)他預(yù)判市場可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，會對倉位進行動態(tài)調(diào)整。“雖然A股的長期機會比較多，但遇到極端情況時的波動會比較大。我會根據(jù)對宏觀經(jīng)濟、市場估值水平、行業(yè)政策和市場情緒等多方面綜合判斷調(diào)整倉位，以此來提高長期收益率。”
在大多數(shù)時候，相較于股票倉位管理，李巍更傾向于通過行業(yè)和個股選擇來順應(yīng)周期。行業(yè)配置上，他主要從行業(yè)景氣度、變化趨勢、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)進步和行業(yè)估值的角度，希望挑選出長期空間和商業(yè)模式比較好、性價比比較高的幾個行業(yè)進行重點配置。
同時，李巍會對組合持倉行業(yè)的比例進行一定的動態(tài)調(diào)整，也會在細分行業(yè)之間進行輪動。“行業(yè)輪動或增減配有兩個很重要的維度，一是估值，二是景氣度。當(dāng)一個行業(yè)的景氣度開始變?nèi)趸蛘吖乐翟诤芨邥r，我會考慮主動把配置比例降低。”李巍說。
個股層面，李巍對于選出的好公司也會分散持有，主動買入單只個股的比例一般不超過5％。同時他會把股票分為四類：穩(wěn)定收益型、周期型、穩(wěn)定增長型、高增長型。在構(gòu)建組合時，綜合考慮這幾類不同的股票和資產(chǎn)的市場表現(xiàn)。
作為在投資一線深耕十年的老將，在把握進攻機會的同時，李巍也時刻保持著對風(fēng)險的警惕，注重防御。“要為風(fēng)險留出冗余，包括提前預(yù)判風(fēng)險、應(yīng)對風(fēng)險，以及風(fēng)險出現(xiàn)時怎么止損，都叫為可能的風(fēng)險留出冗余。”李巍認(rèn)為，為可能的風(fēng)險留出冗余，就是要承認(rèn)自己在認(rèn)知方面存在不足，為潛在的風(fēng)險或波動做好準(zhǔn)備。
先賢老子有云：“知止不殆。”意思是懂得適可而止就不會遇到危險。李巍對此也有深刻的體會。在他看來，那些走到最后的球隊往往都是先把防守做好，然后再考慮進攻的問題。做投資，有時候防守比進攻更重要。
關(guān)鍵詞3：與時俱進 深耕制造
與其它長期收益比較好的選手不同，李巍任職時間最長的產(chǎn)品廣發(fā)制造業(yè)精選，是一只聚焦制造業(yè)的行業(yè)主題基金。
廣發(fā)制造業(yè)精選的股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的60-95％；其中，投資于制造行業(yè)上市公司股票的比例不低于基金股票資產(chǎn)的80％。基金所定義的制造行業(yè)主要包括電氣設(shè)備、電子、國防軍工、機械設(shè)備、汽車等五個申萬一級行業(yè)和計算機設(shè)備、通信設(shè)備等兩個申萬二級行業(yè)。
在長期聚焦投資制造業(yè)的過程中，李巍清晰地感受到時代發(fā)展的脈絡(luò)。
“中國是制造業(yè)大國，細分行業(yè)比較多，但總體遵循從需求刺激到供給創(chuàng)造、從下游往上游、從簡單往難的路徑去發(fā)展，通過資本的積累、人才的引進慢慢推進產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，中國已成為全球僅有的有全面的工業(yè)門類和工業(yè)體系的制造業(yè)大國，可以找到持續(xù)的行業(yè)性機會。”李巍說道。
近兩年來，李巍觀察發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟在產(chǎn)業(yè)層面出現(xiàn)了比較大的變化，也帶來了制造業(yè)的投資新機遇。
第一，能源結(jié)構(gòu)的變化帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，涉及的行業(yè)包括動力電池、光伏、風(fēng)電等。不久的將來，國內(nèi)能源可能是以光伏、風(fēng)電發(fā)電為主。此外，能源結(jié)構(gòu)的變化還會帶來清潔能源的接納問題，包括儲能提高、智能電網(wǎng)建設(shè)、電網(wǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。
第二，科技進步帶來的自動化水平提升，帶動中國制造業(yè)快速升級。目前，中國的勞動力成本、環(huán)保成本、土地成本都在提升，當(dāng)制造業(yè)完成自動化的升級和改造，既可以提高生產(chǎn)效率、降低成本；又有助于提升國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，提供附加值更高的產(chǎn)品或者服務(wù)。
在產(chǎn)業(yè)變化過程中，李巍目前看好光伏、風(fēng)電、核電、新能源車動力電池體系、儲能、芯片設(shè)計、被動元器件、面板以及機械領(lǐng)域的優(yōu)秀公司。此外，李巍認(rèn)為，軍工產(chǎn)業(yè)處于景氣度上行階段，板塊中的龍頭公司盈利能力提升。
十年之間，國內(nèi)制造業(yè)從初創(chuàng)期的中小企業(yè)逐步成長為具有全球競爭力的龍頭公司，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也跟隨了社會發(fā)展的需要。李巍的投資與時俱進，持倉品種能清晰地折射產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和變化。以電氣設(shè)備為例，早些年他的投資標(biāo)的偏傳統(tǒng)電力設(shè)備；近年來，隨著新能源尤其是光伏和風(fēng)電的興起，組合配置的是光伏組件、逆變器等。
從2005年7月畢業(yè)到現(xiàn)在，李巍即將進入工作的第17個年頭，亦是其管理公募基金的第11年。十年磨一劍，希望李巍能夠堅守價值初心，在投資中與時俱進，為投資者帶來更好的又一個十年。
（風(fēng)險提示：基金的過往業(yè)績、過往評級并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金過往業(yè)績不代表新基金的未來表現(xiàn)。基金經(jīng)理當(dāng)前關(guān)注方向，不代表長期必然投資方向）
本文源自中國證券報
