原標(biāo)題：在線票務(wù)以外，貓眼娛樂該如何超越生命周期？ 來源：向善財(cái)經(jīng)

文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)自公眾號(hào)： 向善財(cái)經(jīng)(IPOxscj)，作者：至庸

談到貓眼娛樂，一路走來它似乎一直都與各種爭議捆綁在一起。前身為美團(tuán)網(wǎng)于2012年成立的娛樂部門。在獨(dú)立之后長時(shí)間不盈利，再加上行業(yè)本身發(fā)展空間等各種原因夾雜，貓眼娛樂似乎一直都有為人詬病的槽點(diǎn)存在。

去年大年三十當(dāng)天，貓眼娛樂在港交所登陸資本市場，股票代碼01896，每股發(fā)行價(jià)14.8港元。但貓眼娛樂在上市當(dāng)天即慘遭破發(fā)，截至收盤股價(jià)跌至14.64港元，盤中跌幅一度超過了5%。

如今，大年三十又快到了，回顧過去一段時(shí)間，貓眼的股價(jià)也經(jīng)歷過起起伏伏。業(yè)務(wù)面的縱深拓展以及去年上半年的首都盈利似乎并沒有成為拉動(dòng)其股價(jià)上漲的動(dòng)力引擎。那么對(duì)于貓眼娛樂而言，為何會(huì)遭遇如今這般發(fā)展境況呢?它到底有沒有被低估呢?

01

純票務(wù)時(shí)代過去，但“去票務(wù)化”難如上青天

甭管之前的在線票務(wù)大戰(zhàn)打得有多激烈，但現(xiàn)在越來越多的人似乎已經(jīng)意識(shí)到，單純的在線票務(wù)可能還撐不起一門生意，它最多能算作是一個(gè)大生態(tài)上寄托的小環(huán)節(jié)罷了。

如果只是一個(gè)部分、一個(gè)小環(huán)節(jié)，那把主營業(yè)務(wù)在線票務(wù)做好其實(shí)就可以了。但如今貓眼卻是一家獨(dú)立的上司公司，這也意味著它的發(fā)展其實(shí)不允許安于現(xiàn)狀存在。

此前，貓眼的主要收入來源為在線娛樂票務(wù)服務(wù)、娛樂內(nèi)容服務(wù)、娛樂電商服務(wù)、廣告服務(wù)以及其它。其中，在線娛樂票務(wù)服務(wù)是其主要的收入來源，賣電影票更是重中之重，占據(jù)總收入的半壁江山。招股書顯示，2015、2016、2017票務(wù)服務(wù)收入的營收占比分別為100%、70%、58%。

然而，票補(bǔ)時(shí)代的終結(jié)宣告包括貓眼娛樂在內(nèi)的，整個(gè)在線票務(wù)平臺(tái)野蠻生長時(shí)代的結(jié)束。過去的票補(bǔ)時(shí)代，其實(shí)就是互聯(lián)網(wǎng)喜歡的補(bǔ)貼大戰(zhàn)。從互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以售賣電影票為入口爭奪用戶，各種低價(jià)票屢見不鮮。如今，沒有了低價(jià)“荷爾蒙”刺激購票，在增長上可能會(huì)存在一定的影響，但也有利于企業(yè)減少補(bǔ)貼，收窄虧損。

總之，取消票務(wù)這就是把雙刃劍，不過對(duì)于貓眼們而言這也是遲早的事，接受適應(yīng)即可。

然而，票補(bǔ)的刺激沒了，這也使得在線票務(wù)平臺(tái)似乎就真成了看天吃飯的形態(tài)，但結(jié)合過去一年行業(yè)一直在喊的影業(yè)寒冬，這似乎也為其發(fā)展埋下了一層陰影。去年上半年，國內(nèi)電影票房收入下降2.7%，觀影人數(shù)陡崖式下跌，降幅達(dá)10.3%。

去年上半年貓眼盈利了，可喜可賀，總收入為19.8億。但有媒體報(bào)道它的同比增長僅4.7%，廣告服務(wù)及其他收入同比增長78.1%，但是在整個(gè)收入結(jié)構(gòu)中的比重只有7.9%。票務(wù)收入同比減少5.7%。從這個(gè)維度來看，相對(duì)于比重較低的廣告及其它收入增長，票務(wù)收入降低可能更需要引起我們的重視。

整個(gè)行業(yè)服務(wù)費(fèi)收入下降、觀影人次增速逐步放緩。可見，多元化不是選做題，而是貓眼的必答題。

據(jù)公開資料顯示，貓眼娛樂未來是想走垂直化發(fā)展道路：通過借助在線票務(wù)平臺(tái)的流量入口，在電影產(chǎn)業(yè)鏈的上下游拓展延伸，深耕投資出品、宣發(fā)以及衍生品銷售等。

不得不說，貓眼所講的故事其實(shí)蠻動(dòng)聽的。憑借“互聯(lián)網(wǎng)+娛樂”的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)積累大量用戶，根據(jù)娛樂產(chǎn)業(yè)鏈垂直縱深發(fā)展。而在過去的2019年，瑞銀、國盛證券、天風(fēng)證券等先后給予它“買入”評(píng)級(jí)，這也表明這幾家機(jī)構(gòu)對(duì)貓眼的未來想象空間是認(rèn)可的。

然而在股價(jià)上似乎有些讓人難以琢磨，據(jù)報(bào)道，截至去年11月7日收盤，貓眼娛樂美股報(bào)收11.28港元，較7月份的15港元/股，已經(jīng)跌去25%。到今天，股價(jià)雖說有些回升，但總體來看也只是回到去年7月份的水準(zhǔn)，多元化的故事似乎并沒能給貓眼帶來股價(jià)上漲。

在向善財(cái)經(jīng)看來，對(duì)于貓眼娛樂而言，多元化口號(hào)簡單，但去票務(wù)化很難。市值高低其實(shí)無關(guān)多元化本身的對(duì)錯(cuò)，結(jié)合過去一段時(shí)間資本市場的態(tài)度，很多原有業(yè)務(wù)相對(duì)成熟的企業(yè)多元化，或者另起爐灶，很難得到資本市場的即刻反應(yīng)。因?yàn)樵谕顿Y人眼中，主營業(yè)務(wù)的標(biāo)簽根深蒂固，新業(yè)務(wù)要么偏向于技術(shù)業(yè)務(wù)，要么缺乏進(jìn)一步商業(yè)化的證明，不確定性因子較多，況且這些戰(zhàn)略的落地要夯實(shí)需要時(shí)間，需要大量資金，能否可持續(xù)還需要更進(jìn)一步的考驗(yàn)。

如今的貓眼其實(shí)就是如此，能不能做成電影現(xiàn)在誰也不知道。一旦貓眼的垂直發(fā)展道路走通了，資本市場自然會(huì)及時(shí)跟進(jìn)，在股價(jià)上有所反應(yīng)。但就目前而言，資本市場也看不太懂，新業(yè)務(wù)最多只能起到維穩(wěn)的作用，很難帶來大的股價(jià)上漲。

02

由輕轉(zhuǎn)重的模式鴻溝，貓眼適應(yīng)得了嗎?

對(duì)于貓眼娛樂而言，其實(shí)一直給人的感覺就是提供線上服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。無論是賣票還是廣告等其它業(yè)務(wù)，一直都是一種“輕資產(chǎn)模式”，追求的是規(guī)模效應(yīng)，單論業(yè)務(wù)本身其實(shí)防御力有限。

由單一收入邁向多元收入是必然，由輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)同樣也是如此。

輕資產(chǎn)，船小好調(diào)頭，但也有難抵風(fēng)浪的威脅。老對(duì)手淘票票背靠阿里，成為整個(gè)生態(tài)的一部分?？紤]未來競爭，作為獨(dú)立公司的貓眼現(xiàn)在就必須親自下場搭建生態(tài)系統(tǒng)。

在向善財(cái)經(jīng)看來，下半場的一個(gè)重要特點(diǎn)就是互聯(lián)網(wǎng)流量紅利殆盡，對(duì)于貓眼自身而言，要想依靠自己的專屬流量增長入口有些過于難了。貓眼擁有美團(tuán)、微信、點(diǎn)評(píng)、QQ、貓眼、格瓦拉電影網(wǎng)等六大入口。但有媒體報(bào)道稱活躍用戶絕大多數(shù)都不是直接來自于貓眼APP，而是來自于微信、QQ、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)等。

不難發(fā)現(xiàn)，貓眼對(duì)第三方流量入口的依賴性有些過與強(qiáng)烈，雖說這些很多都是自己的投資人旗下產(chǎn)品。但貓眼不能總待在溫室，依靠別人終究受制于人，需要警惕“黑天鵝”，最好的辦法就是做重模式。

所謂的重模式，說的就是要積累自己的競爭優(yōu)勢(shì)，提高自身的”厚度”。小而美，就像過去的當(dāng)當(dāng)，只能逐漸淪為巨頭降維打擊的對(duì)象。隨著時(shí)間發(fā)展，企業(yè)越做越重其實(shí)是固有的規(guī)律。Google最早只是為一些門戶網(wǎng)站提供搜索引擎，如果安于“小而美”可能也就沒有今天的它，做重，做生態(tài)，才是長久之道。

從這個(gè)維度來看，貓眼娛樂的做法其實(shí)沒錯(cuò)，只不過這個(gè)方向選擇的好嗎?目前看來，貓眼是想圍繞電影這個(gè)產(chǎn)業(yè)將服務(wù)做深做透，如果以過去在線票務(wù)業(yè)務(wù)為中心，向賽道周圍輻射，貓眼進(jìn)軍電影市場似乎無可厚非。電影票房越來越高，想象力也巨大，但透過現(xiàn)象看本質(zhì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)貓眼所選擇的這條路似乎是存在一定的問題。

一方面，由“裁判”到“裁判+賽手”?

很多時(shí)候關(guān)于行業(yè)性的一些內(nèi)容，人們通常會(huì)認(rèn)可第三方機(jī)構(gòu)給出的結(jié)果，因?yàn)闆]有利益沖突，給出的結(jié)果可能更真實(shí)客觀一些。有些企業(yè)在面對(duì)既當(dāng)裁判又當(dāng)賽手的抉擇時(shí)，甚至?xí)扇咽慷笸蟆＞拖窨莆炙?，靠代工發(fā)家，現(xiàn)在就轉(zhuǎn)型專心做智能硬件。

貓眼如今進(jìn)軍電影宣發(fā)業(yè)務(wù)，參與電影的投資出品、發(fā)行和宣傳，自己還制造電影，外界其實(shí)有一些關(guān)于其既當(dāng)裁判又當(dāng)選手的質(zhì)疑。會(huì)不會(huì)有失偏頗?這一點(diǎn)外人不得而知，但可能性是存在的。此前有媒體報(bào)道，電影《后來的我們》似乎就遭遇一些網(wǎng)友的質(zhì)疑。具體真相如何我們不知道，但這對(duì)于其品牌形象可能帶來一定的傷害。

另一方面，資金壓力或許成為貓眼娛樂另一個(gè)需要考慮的難題。

眾所周知的是，貓眼娛樂在過去一段時(shí)間一直都處于虧損狀態(tài)，根據(jù)招股書所披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年、2016年與2017年貓眼凈虧損額分別達(dá)到12.97億元、5.08億元、7610萬元。根據(jù)去年年初發(fā)布的2018年財(cái)報(bào)顯示，2018年虧損規(guī)模達(dá)到了1.38億元，同比擴(kuò)大82%。

去年上半年雖然盈利了，但轉(zhuǎn)型的迫切性可能會(huì)進(jìn)一步刺激到貓眼的資金需求，隨著貓眼入局電影內(nèi)容制作領(lǐng)域，持續(xù)盈利或許并不是件容易實(shí)現(xiàn)的事。影視創(chuàng)作是需要通過作品來實(shí)現(xiàn)的，任何一種文化都有自己的流行周期，、市場生命周期、關(guān)注群體規(guī)模，但這些要素卻是個(gè)很難估計(jì)的動(dòng)態(tài)類別。

此外，電影投資一直都是一個(gè)高投入高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)的“三高”行業(yè)。電影到底掙錢不掙錢，誰也不知道，很多被看好的電影撲街，不被看好的電影逆襲，這都是有可能出現(xiàn)的事，不可控因素太多。

據(jù)媒體報(bào)道，2019年上半年，貓眼娛樂來自銀行的借款達(dá)11.5億元，其中最高融資利率僅為5.4375%，最低至4.31%。2019年上半年，貓眼娛樂財(cái)務(wù)成本凈額為1770萬，主要為銀行借款利息開支。

多年虧損的貓眼，手頭似乎并不是那么充裕。而電影內(nèi)容制作又是一個(gè)燒錢的生意?？磥碡堁蹔蕵返亩嘣房赡軟]那么好走。

資本市場方面，正如前面我們所說的，資本市場其實(shí)也在觀望。結(jié)合影業(yè)寒冬的大環(huán)境，據(jù)有關(guān)資料顯示，去年文化傳媒板塊相比2015年高點(diǎn)跌幅已超過70%。

過去幾年影視行業(yè)過度活躍，這也預(yù)示著行業(yè)存在一定泡沫化的成分，在經(jīng)歷了過度投機(jī)之后，陷入疲軟其實(shí)也是自然而然的事。既然處于周期性，從投資方的角度來看，資本都是逐利的，它們討厭不確定性，如今影業(yè)的紅海競爭以及不穩(wěn)定的投資收益使得很多投資人對(duì)這類企業(yè)的熱情驟減。

對(duì)于貓眼娛樂而言，由輕轉(zhuǎn)重的路其實(shí)并不好走。而且，新業(yè)務(wù)拓展同時(shí)，還要警惕老對(duì)手淘票票的威脅。貓眼娛樂作為上市公司要操很多心，或許因此在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的專注度上可能會(huì)少一些。看來，無論是守業(yè)還是拓土，貓眼未來似乎是有些不容樂觀。

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