原標(biāo)題：中泰證券--新能源汽車(chē)行業(yè)海外系列之特斯拉:全球電動(dòng)化浪潮下最具潛力車(chē)企,全球產(chǎn)銷(xiāo)量快速擴(kuò)張,國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈將迎爆點(diǎn) 來(lái)源：中泰證券

新的價(jià)值千億美元的豪車(chē)品牌。2019年公司電動(dòng)車(chē)交付量為36.8萬(wàn)輛,再創(chuàng)新高,市值超一千億美元,超過(guò)傳統(tǒng)車(chē)企通用與福特市值之和,為美國(guó)最有價(jià)值車(chē)企之一。2016年馬斯克規(guī)劃的特斯拉宏圖第二篇章已開(kāi)啟,未來(lái)公司主要聚焦于四個(gè)方面:1)高效的太陽(yáng)能面板與儲(chǔ)能;2)豐富產(chǎn)品線和涵蓋主要的地面交通形式;3)自動(dòng)駕駛;4)共享汽車(chē)。

垂直模式優(yōu)勢(shì)明顯,細(xì)分市場(chǎng)逐步開(kāi)花。1)生產(chǎn)高度自動(dòng)化,產(chǎn)能復(fù)制能力強(qiáng)。公司擁有最優(yōu)化的制造流程和最先進(jìn)的自動(dòng)化系統(tǒng)。自動(dòng)化生產(chǎn)線平臺(tái)支持跨地域、跨車(chē)型的快速高效復(fù)制;2)產(chǎn)品軟件迭代快,帶來(lái)全新用車(chē)體驗(yàn);3)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)加直銷(xiāo)模式結(jié)合,提供全鏈條最佳消費(fèi)體驗(yàn);4)充電樁功率極高。全新一超級(jí)充電樁V3將于2019下半年在全球各地安裝,充電功率高達(dá)250kW,充電五分鐘續(xù)航121公里,打消續(xù)航里程焦慮。5)逐步交付多層次多樣化的產(chǎn)品,新推出車(chē)型包括ModelY/Semi/Cybertruck/Roadster。

暢銷(xiāo)行情下盈利水平提升,現(xiàn)金流改善明顯。2019年公司營(yíng)收245.78億美元,同比+14.52%,歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為-8.62億美元,同比收窄1.14億美元。2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)主要受益于Model3的強(qiáng)勁市場(chǎng)需求。Non-GAAP準(zhǔn)則下EPS為2.14美元/股,超出市場(chǎng)預(yù)期。隨著銷(xiāo)量的快速上升,公司4Q19自由現(xiàn)金流為10.13億美元,環(huán)比增長(zhǎng)173%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~14.25億美元,同比增長(zhǎng)15%,環(huán)比增長(zhǎng)88%,現(xiàn)金流改善明顯。

三電技術(shù)全球領(lǐng)先,自動(dòng)駕駛技術(shù)為行業(yè)標(biāo)桿。公司掌握最頂尖的三電技術(shù),形成較高的技術(shù)壁壘,目前還未有其他品牌電動(dòng)車(chē)能打破2012年ModelS續(xù)航里程。Model3使用的21700電池再創(chuàng)行業(yè)新高度。Autopilot為自動(dòng)駕駛行業(yè)標(biāo)桿,目前在所有全新車(chē)輛上均配備了能夠?qū)崿F(xiàn)L4級(jí)別自動(dòng)駕駛的硬件。橫向?qū)Ρ?極高的性價(jià)成為電動(dòng)車(chē)首選?？v向?qū)Ρ?駕駛體驗(yàn)感為購(gòu)買(mǎi)特斯拉的最主要原因。未來(lái)隨著自動(dòng)駕駛功能的完全放開(kāi),附加值大幅提高,特斯拉產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。

高效供應(yīng)體系保證全球市場(chǎng)需求。據(jù)4Q19財(cái)報(bào),上海工廠進(jìn)度超預(yù)期,年產(chǎn)能約為15萬(wàn)輛。柏林工廠正式落地,預(yù)計(jì)2021開(kāi)始生產(chǎn)交付。此外,公司預(yù)計(jì)2020年年中Fremont工廠3+Y的年產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)輛。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中,馬斯克預(yù)計(jì)2020年總交付量將輕松超過(guò)50萬(wàn)輛。鑒于公司的產(chǎn)能規(guī)劃及市場(chǎng)歡迎度,我們預(yù)計(jì)2020/21年總交付量約66萬(wàn)、110萬(wàn)輛,是全球產(chǎn)量擴(kuò)張最快的整車(chē)企業(yè)之一。

國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程超預(yù)期,配套供應(yīng)商將深度受益。據(jù)4Q19財(cái)報(bào)電話會(huì)議透露,特斯拉將引進(jìn)LG以及CATL作為合作伙伴。據(jù)特斯拉上海工廠制造總監(jiān)于2019年12月30透露,預(yù)計(jì)在2020年底國(guó)產(chǎn)特斯拉Model3就實(shí)現(xiàn)全部零部件的國(guó)產(chǎn)化替代。目前,特斯拉上海工廠的零部件本地化率為30%左右,計(jì)劃到7月提升至70%-80%。我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)化后國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈將深度收益。

投資建議:我們預(yù)計(jì)2020/21年特斯拉依舊為電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)領(lǐng)頭羊。核心圍繞特斯拉國(guó)產(chǎn)化、全球爆款車(chē)型及海外鋰電龍頭供應(yīng)鏈。重點(diǎn)推薦:寧德時(shí)代、恩捷股份、璞泰來(lái)、三花智控、宏發(fā)股份、贏合科技、科達(dá)利、先導(dǎo)智能、拓普集團(tuán)、騰龍股份等;關(guān)注:新宙邦、當(dāng)升科技、麥格米特、臥龍電驅(qū)、旭升股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車(chē)政策不及預(yù)期,新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期,競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)。